投身股市的人，绝大多数，几乎都是在某一轮牛市中入市的。这种规律性背后的原因，皆是听到亲朋好友“赚钱了，赚钱了”，人们才按捺不住，成为新股民的。因此，每一轮牛市，总是会将更多的人卷进股市。

新股民入市后，不用多久，就会深信一个说法：“庄家神通广大，只要某只股票，被庄家盯上了，就离暴涨不远了。”与之呼应，那些飙升的股票，以凌厉的走势，似乎无可置疑地加重人们对“庄家厉害”的认同感。

这种牛市中形成的对庄家的强烈依赖性，往往在牛市终结后，成为让股民深陷亏损的重要原因。

不能说庄家力量薄弱，牛市中，他们的确勇猛。那些连拉几个乃至更多涨停的股票，很难说是散户们约好了，在某一天集体行动。能把股票在高位封住涨停，必然是掌控了大部分筹码。

但是，一旦大盘转势，那些曾经凶猛的庄家，经常根本不堪一击。他们的能量，又比想象中的要脆弱得多。正确地对待庄家的能力，往往是散户们做出正确决定的前提条件之一。

这个问题，被许多人忽略，却是他们一步步加大亏损乃是深陷投资泥沼的重要原因。

上文中，笔者提到过X巨幅亏损的例子。X本来也是蛮有市场感觉的，实际上，他也看出大势不好，本来不想做了，但是，福日电子停牌前壮观的走势，让他坚信，这是实力超群庄家炒作的股票。他的那位亲戚，既然能推荐准福日电子，他推荐的其它两只股票（太极实业、ST派神），也必然是这个庄家做的。从技术图形上，X看出庄家也没赚钱，“庄家都没法跑，我怕什么？”——这个逻辑，不知让多少散户赔的惨不忍睹。

实际上，X误在一个思维上：庄家不会赔着离场。

真实的情况是，一轮熊市下来，庄家（包括大的机构投资人），与散户一样，同样尸横遍野。

不经历一场熊市，没几个人肯相信：庄家看错了，该死也得死。

看一看熊市中，庄家们的表现：

——福日电子七八个跌停板，基本上没有成交量，庄家定是无处逃遁。辛辛苦苦从底部拉升到高位，不说昂贵的交易成本，单说一年多停牌带来的时间成本，也会令庄家不堪重负。短短数日，终点回到起点。只要有一点可能，庄家总不希望股价如此暴跌，可是，现实就是当回到起点时，也就是无论庄家还是散户，大家都被深幅套牢、与市场上平均亏损程度相近时，股价才获得支撑.

——宏大股份与此类似。复牌后连续跌停，在打开涨停板时，基金这等大机构也不得不亏损出局，其后，中途接盘的投资人，毫无机会盈利卖出，股价毫不留情地主动与公司基本面和市场整体市盈率接轨。

——南方证券在熊市中垮掉。上述两个例子，都与长时间停牌有关，有人可能会说，它们是特殊情况。那么好，说一个不是此次市场的事情。在2001年到2005年那一波熊市中，南方证券倒闭了。在那时，南方证券的声名和地位，不输现在的中信证券。这么大的券商，怎么就倒闭了呢？其中一个主要原因，是被自营盘拖垮的。在熊市初期，南方证券控盘的几只股票（比如哈药股份）鹤立鸡群，死扛。为了维持股价，就得不断接住其他投资人的卖盘，南方证券为此投入了大量资金，控盘度越来越高，其参与的股票，持仓比例大都在50％以上，有的甚至达到90％以上。但即便这样，还是无法阻挡股价的阴跌趋势，直到最后不堪重负。南方证券死去时，资不抵债的窟窿达200亿元。

——新疆德隆也是死于熊市自营盘。另一个大庄家，是新疆德隆。在它垮掉的前半年左右，德隆高层邀请七八家主流财经媒体到上海总部聚会。当时，德隆总部大楼刚刚落成，德隆掌门人二唐（唐万新、唐万里）的办公室看似气势磅礴。但在整个聚会环节，笔者已能感受德隆高层人士们的不安。其中一个表现，他们非常忌讳谈及德隆旗下股价问题。那时，股市走熊已多时，为了维持湘火炬、合金股份等德隆控盘股票的价格，德隆在江浙一带以15～25％的高利贷吸收资金，已越来越难以为继。德隆对股票的控盘力度，远超南方证券，但最终，还是崩盘了。

——基金也是屡做屡错，屡错屡做。把眼光拉回到目前的市场，感谢上交所公开了Topview赢富数据，尽管其初衷是为了盈利，但客观上，撕掉了笼罩在基金头上的光环。过去，没有这些数据，人们总认为基金是市场的弄潮儿，他们手握巨资，似乎可以呼风唤雨。牛市中的表现，加大了人们对基金的认同感。但是，当市场转向时，基金经理们照样被套的找不着北。那些不能认真研究市场、判断市场的基金（比如中邮旗下数只基金），更是在净值上快速滑落。此外，基金曾经是价值投资的代言人，但借助Topview数据，我们可以发现数不胜数的基金杂乱无章的操作，他们也经常高买低卖，屡做屡错，屡错屡做。比如，在中石油一路下跌过程中，基金在下跌初期的40元附近，曾增仓3亿元；在4月初至6月初，中石油在18元附近呈弱势盘整态势，基金大举看多，净买入33亿元；到6月中旬，在赔本情况下，基金卖出11亿元，直到成品油价格上调，基金继续卖出4亿元。上述种种操作，基金都是做的赔本买卖。此外，在有色金属、地产、金融、钢铁等板块上，基金或是一直没有对经济和行业敏锐判断、早做抉择以致损失惨重，或是判断失误，下跌中途抄底，不得不“割肉”卖出……

——那些牛市中曾经的“私募英雄”，在熊市中大多也丢兵卸甲，净值快速滑落。比如但斌、林园等等，他们在熊市的表现说明，这些人的最大特点就是一个动作：持有。想一想，不论大势如何，只会机械地持有，似乎和电脑操作没什么区别。其实，正是“成也萧何，败也萧何”。在牛市中，有那么多诱惑，这些“英雄”能死守几只股票，无视无数的热点，的确是一种功夫。相反，这些“英雄”，既然练就了这种功夫，在熊市中，必然也无视无数的陷阱，任凭利润在风中飘散。

从2006年初至今，经历了一轮完整的牛熊轮回。回望走过的路程，对于庄家、机构（公募或私募基金），客观的评价应该是：在牛市中，他们中的许多人很耀眼，曾经被众星捧月般追捧，实际上，并不是他们有多大能耐，是散户们抬轿子的群众运动，造就了他们的名气；在熊市中，当市场退潮之后，他们中的许多人也在“裸泳”，不说他们浪得虚名，至少，他们远没有想象中的那样可以在市场中随心所欲。

在市场这位考官面前，大家是平等的。

对诸多散户来说，既然经历了熊市，总是要有所收获。孙文先生说过，世界大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。当大势逆转时，无论多强大的庄家和机构，都不是救星，都不值得依赖。

想明白这个问题，对散户今后坚信自己的眼光，做出独立的判断和抉择，非常重要。

最近，一项经过庞大股民参与投票的统计结果不胫而走：从2007年1月至今，亏损者比例达92％，盈利者仅有4％，另外4％勉强保本。其中，亏损50％以上者接近60％。

冷冰冰的数字背后，是无数股民刻骨铭心的惨痛经历。他们怎么就一步步走入亏损的深渊？

说几个我知道的股民的故事，或许能说明点问题。

——听消息亏损。一位朋友X，远在广东中山。去年底，聊起股市。那时，X持有一直停牌的福日电子。这只股票，X是听一位亲戚买的，那时，正是大牛市的1997年，X在12～13元买了10万股，买了没过个把月，这只股票就涨了30％～40％，然后就停牌了。那位亲戚告诉X，国泰君安要借壳福日电子。看上去，很像那么回事——暴涨，收在涨停板，停牌。

今年春节前后，除了被关在停牌中的福日电子，X还重仓持有太极实业、ST派神等股票。这些，基本都是听那位亲戚的话买的。那时，市场在4600点附近，太极实业在10元附近，ST派神也在8元左右。我劝X：“市场上不明朗因素太多，你拿的这些股票都是没有业绩支撑的，抛了吧。”X说：“我已经拿了这么久了，5500点都没抛，现在已经跌了这么多了，不管怎么样，我认了。再说，空仓，我也不踏实。”

X说的跌了这么多了，指的是去年底前后市场从4800点反弹到5500点，太极实业等股票上涨了大约30％，从10元左右涨到13元附近。现在，又跌回来了。

X算是个中户吧。当时，资金总量约为300万元，其中，160万元被锁定在福日电子上（盈利40万元）。即使不算福日电子上的盈利，由于2006年～2007年操作的不错，到此时，X的账户上依然是赚着钱的，只是比峰值时有损失。

但X不甘心。一来，从5500点下到4600点，资金损失了60万元，二来，那位亲戚也没走，亲戚说，再看看吧，这么走，太亏了。

就这么看看，越来越走不动了。到如今，太极实业等股票都已经腰斩，更不幸的是，停牌一年左右的福日电子，竟然在这种市道雪上加霜复牌，且明确告知“没有券商重组一说”。随着福日电子连续7个跌停板，160万元只剩下70万元，加上其他剩的零头，也就还有100万出头吧。

其实，在300万元时，X就采取“鸵鸟战术”了。当时，股市在春节前跌跌不休，X说，“我都不敢看股票账户了。”

牛市中，听消息，赚过钱，从此对消息深信不疑。直到转势，还是觉得有消息垫背，等待奇迹出现。尤其是，当盈利缩水，更不忍心止损，直至滑入重度亏损行列。这是一大类股民的经历。

——屡做屡错。我认识的另一个朋友C，直到两三个月前，还毫发无损。C是老股民，大约上世纪1996年前后就入市了。C经历过2001年～2005年的大熊市，在投资中曾经亏损严重，因此，比较有警惕性。三个月前，股市大约在4000点上下，我们有过一次聚会。当时，谈到市场，我说，往后看比较险恶，如果还赚着钱，见好就收。一定要做，只能在市场非常恐慌时，勇敢进去，当市场不恐慌时，退出，等待再次恐慌的机会。这个要求是很高的。

上周末，又见到C时，看着情绪还好，不过，C说，“当时如果听陈老师的话，就好了。可惜啊……”问其何故？C说，“上次聚会时，我还是个小富翁，差不多有600万元，现在，赔的只剩不到200万元，把牛市中赚的基本都赔回去了。”原来，C最近两三个月在市场中操作了数次，每次都赔了20％～30％，但正好做反了：看着市场平和了进去，结果套住了，本想忍住不动了，结果，当市场大面积跌停板时，又恐慌了，刚抛出，市场反弹，又追进去。

虽然市场从3800～3900点下来，只有30％左右空间，但操作个两三次，每次赔20％～30％，却是很难避免的。

——放任不管。客观地说，中国股市遭遇的这一轮熊市，来势凶猛，不仅一般的非职业投资人，就是专业人士，也是大半损失惨重。L是一位券商研究部老总，上周四，市场大跌当晚，我与L通话时，L刚在家吃过晚饭。L说，“我刚喝了点酒，烦啊，借酒浇愁。”问到这一波熊市操作的怎么样，L说：“我是满仓被套，赔的钱，等于从我这里开走一个车队啦，至少是五六辆广本吧。”L买的基本都是有业绩支撑的好公司，“没有任何理由再抛售这么公司”，L说，“这市场太失去理智了，简直不可理喻。”

L相信好公司终归会被市场认可。实际上，L的损失比在低价股上跑来跑去的股民们还是要小。

从最高点算起，指数从高位下跌55％。股民们遭遇的，是中国股市数得着的大熊市。笔者在年初说过两个观点：2008年，股市将重回一赚二平七赔的常态；在这样的市道，空仓的定力，显得尤为重要。并特意强调，关键时刻，救你自己的只有自己的果断行动。

上次股市腰斩55％，是2200点到1000点，用了5年；这一次，仅用了8个月。不论是年轻的基金经理还是众多后来入市的股民，都没有经历过熊市。从某种意义上说，熊市经历也是一笔财富。不是这一次，就是下一次，只要你不离开市场，总有一次你要遭遇熊市。如果注定是这样，那么，早遭遇比晚遭遇好。道理很简单，早遭遇，还有时间和精力迎接未来，而且，你可能也只是拿出部分资金小试牛刀。越晚遭遇，你投入的金钱可能更多，而留给你的岁月，必定更少。

大约在去年秋天，有一位在深圳的老友，在MSN上问我这么一个问题：这股市，涨到何时是个头呢？那时，上证综指正在从5500点向6000点高峰迈进，而且，不惧任何不利消息：管理层停发基金已多时，存款准备金率隔三差五上调，但凡遇此，股市总是低开高走，天不怕地不怕。我的这位朋友，每天望着股市，心惊胆战，但又欲罢不能：留吧，真的觉得太高了，不知哪天股市山崩地裂；走吧，股市这头犟牛，瞪着大眼，喘着粗气，怎么也不肯歇一歇。

为了回答这位朋友，当然也包括众多有同样疑惑的朋友，2007年9月17日，我写了一文《不识股市真面目 只缘身在股市中》，告诉朋友们，众多股民曾有的经历：

2001年，股市自2246点附近下落，有许多的股民，把股票从二三十元，拿到2005年的几元，甚至退市，一文不值。不是股市中人，很难理解：你怎么那么傻啊，中间有那么多时间可以选择，少赔点出来就得了呗。做过股票的人，才知道，还真不是简单的事情，还真是有心理障碍需要克服：20元的股票，跌到19元，会想，不就5％吗，再看看；跌到18元以下，会想，该反弹了，不能这么走；跌到17元、16元以下，许多股民就觉得，怎么也见底了。再往下，就随它去了，麻木了。

对此，我在文章中提醒：股市不论在哪一次顶部区间，总是看上去有这样那样的机会，不是这个股票，就是那个股票，还会翻红，甚至涨停。因此，从理论上说，股市一年到头都有机会，也因此，许多的人，一年到头都泡在股市里，不肯站在山外，看一看真面目。

正是，不识庐山真面目，只缘身在此山中。

此文之后，股市给了各位个把月时间在高位沽出的机会，自2007年10月开始，股市自6000点逐级下落，再未给套在5500点以上的人出逃机会。

巧的很，最近，又有朋友问我一个相反的问题：这股市，跌到何时是个头呢？

不妨再次站在山外，看一看股市的真面目。

上周，笔者让记者做了一组专题文章《300点肉搏战》刊载于周六出版的《投资者报》上，从资金进出、机构（包括基金、券商等）判断、产业资本（大小非）抉择、股民（散户）心态择以及市场真实状况等角度报道3000点上下市场巨幅波动背后的真相。

其中的一篇文章《2008年3000点＝2006年1600点》，详细剖析了目前市场的真实状况。真是——不比不知道，一比吓一跳：由于最近两年不停地发行超大盘股，它们不断计入指数，使得市场的真实市盈率水平被虚化，实际情况是，目前6000点等于两年前大牛市时的1600点。

笔者以为，在懵懵懂懂的市场中辨别不清东南西北时，不妨跳出市场，看一看沪深股市到底身处何方——与我们自己相比，与全球市场相比。文章要点如下：

跌破2900点的上证指数静态市盈率已不足24倍，该估值水平已经低于2006年6月26日的水平，当时上证综指收盘于1633.45点，静态市盈率24.26倍。

如果把所有A股上市公司看成一家公司，该公司以后每年保持2007年的盈利水平情况下，投资者按目前的价格投资A股，需要24年才能收回投资本金，每年的投资回报率相当于4.16%。而我国目前10年期国债的年固定收益为4.27%，这意味着目前买入A股股票，不考虑股市风险的情况下，相当于买入了国债。

但这个假设存在三种变化。

第一是对盈利的预期，如果上市公司的整体盈利能保持逐年增长，就能更短时间收回投资，投资人也就愿意用更高的价格购买股票。而如果市场整体盈利将逐年下降或者亏损，就需要更长时间收回投资，甚至血本无归，投资人对公司股票的出价也就会非常吝啬。

第二是投资的机会成本，比如固定利率上升到年10％，投资人考虑到机会成本，对股票的出价如果高于10倍市盈率，就会比较谨慎。

第三是风险因素，如果让投资人在有风险的4％年回报率和无风险的4％年回报率中做出选择，所有的人都会选择后者。因此在承担风险的条件下，对回报率的要求往往要高的多，当固定利率市场年回报率有4%时，对有风险的股市的年投资回报率要求至少要6％～8％。

总之，投资者对上市公司盈利的信心、投资的机会成本和对投资风险的考量，直接影响上市公司的估值。

所以，要想知道A股市场目前已到合理估值，还是有继续下跌的空间，就需要对三个方面做出判断。

1.         对上市公司未来盈利的预期。我国经济过去几年都保持10％以上的增长，2007年上市公司的平均每股业绩增长率高达40％，各大券商分析师们对上市公司未来业绩增长也保持乐观态度，根据Wind资讯统计，分析师对未来三年上市公司每股盈利增长率的预测分别为33％、23％和14％，明显高于GDP增速。对未来盈利高增长的预期推高市盈率。但近半年以来，上市公司业绩受到了宏观经济恶化的影响，高油价带来了各类生产资料的成本上涨，而价格管制政策却让公司无法把上涨的成本转移出去，上市公司盈利能力趋于下降，以上证综指公司为例，今年一季度其毛利率为19.91%，相对07年年报21.78％的水平下降了8.6%。如果上市公司今年盈利真能象分析师们预测的一样增长33％，那么3000点的预测市盈率为17.65倍，这一水平和全球市场已经没有太大差距了。如果中国经济在未来10年仍能保持8％以上的增长，这个估值水平已经很有诱惑力了。

2.         投资的机会成本。我国目前10年期国债的年回报率为4.27％，5年期零存整取、整存零取的年利率为4.14％，5年期整存整取的年利率为5.85%，而短期贷款利率为年7.47％，5年期长期贷款利率为年7.83％。由于央行一系列加息的政策，投资的机会成本和资金的使用成本都在逐年提高。在目前高通胀的局面下，进一步加息亦有可能性。高利息会让更多的资金选择流回银行，从而逼迫市场把市盈率降低到一个更有诱惑力的水平。

3.         风险因素。近期的宏观经济走势增加了资本市场的不确定性。油价持续走高进一步恶化了全球通胀水平，越南等新兴市场以开始进入经济危机阶段，如果出现亚洲或全球经济危机，中国经济难逃受到被重击的厄运。国内刚公布的CPI数据显示，虽然中国通胀已有所回落，但向下趋势尚未形成，如果石油、食品等价格管制政策松动，CPI可能再度高企，而价格管制并非治理通胀之本，其对经济的负面影响会在后期体现，中国政府进一步提高存款准备金率，也体现出治理通胀的决心和紧迫性。最近的GDP数据显示，经济增速虽然放缓但依然稳健，情况好像不至于太过悲观。但越南的经济危机的确给我们敲响了警钟，如果对通胀和经济增速放缓治理不当，不能排出中国陷入滞胀危机的可能性。当然，我国有高额的外汇储备和巨大的国内市场可以调节外部经济影响，同时政府还可实行减税、放松管制等手段以刺激经济，所以相对越南而言，我们有更多的资源和手段，可以对抗经济风险。

综合以上因素，即使充分考虑风险因素，即使GDP增速下滑到8％～6％，按成熟市场的状况，上证综指的点位，应该在2526～2161之间。 极端情况，在A股最暗淡的一天，2005年6月6日，上证综指曾收于998.23点，当时的A股市盈率约为16倍。如果A股市盈率要再次跌至16倍，那么上证综指就会跌到1968点。

有人会问了，国外市场的市盈率低得多，如果参照国外情况，沪深股市哪里是底呢？

美国市场目前的市盈率在14倍左右，其中道琼斯工业指数13.4倍，标普500指数14.8倍。而其10年期固定利率为4%左右，过去10年GDP的年均增速约为3％。这个数据表明，在成熟的资本市场，当每年经济增速为3％，投资的机会成本为4％时，投资人愿意用14倍的市盈率购买股票，享受6.66%的年投资回报率。那么，在中国投资的机会成本是4％，但经济增速为8％的情况下，投资人愿意用高于14倍的市盈率购买股票，也是很正常的。

平安证券研究表明，不考虑资金成本、市场结构等因素，在预期未来15年A股市场的业绩平均增长水平仍有望达到8%、而美国股票市场的平均增长水平为3%左右（和两国未来的GDP平均增长率相当）的假设前提下，按到期回报率相等的条件反推，A股市场的资产价格理论上可以为美国股票市场的1.467倍。

按这个比例，当中国A股的市盈率为20.54倍时，这个点位的上证指数为2526.70，其股票价值于美国市场相当。根据此理论推算如果中国的GDP增速下降到6％，那么上证指数的合理位置为2161.56。

站在山外，你看清了股市这做大山：

一、跌破2900点的上证指数静态市盈率已不足24倍，该估值水平已经低于2006年6月26日的水平，当时上证综指收盘于1633.45点，静态市盈率24.26倍。换言之，目前的股市，已经把两年中所有赚钱而不肯离场的人，打回了原型。市场给了你以两年前的价位从容入场的机会。

二、即便考虑上市公司盈利预期减低、投资的机会成本、经济的风险因素，如果GDP增速下滑到8％～6％，按成熟市场的可比状况，上证综指的最低点位在2526～2161之间。

三、抛开上述理由，假设股市背离GDP非理性下行，可有一比的极端情况，在A股最黯淡的一天，2005年6月6日，上证综指曾收于998.23点，当时的A股市盈率约为16倍。如果A股市盈率再次跌至16倍，上证综指的位置是1968点。

看清了市场，才能更准确地抉择。今天，给的是方位图，抉择权留给你自己。

最近的市场，颇似三国时代，曹操告诉传令兵“今晚口令‘鸡肋’”时的状态：食之无味，弃之可惜。清淡的成交量，众多的股票，涨，也就那么几个百分点，刚追进去，回调了；等着抄底吧，市场摇摇晃晃，也没有什么超卖的机会。

这是为什么？看看盘旋在市场头顶的混沌因素：

——通胀压力。为了完成CPI         全年4.8％的目标，意味着下半年政府只能采取更加强有力的经济紧缩政策。6日傍晚，央行宣布决定上调存款准备金率1个百分点，达到17.5%的历史高位。如果全年目标不改，紧缩政策的趋势很难逆转。

——滞胀危机。在通胀难以遏制时，驱动中国GDP增速的三驾马车出口、投资和消费却步履沉重。经济增长速度放缓的趋势已经显现，一旦滞胀危机蔓延，将给诸多企业（包括上市公司）的经营业绩造成致命影响。经济滑向滞胀，乃股市的心腹大患。上周，《投资者报》的封面报道，剖析的正是滞胀危机问题：它的成因、现状以及摆脱之道。

——海外环境。次贷危机了犹未了，油价、粮价高企之患未去，越南金融危机又风波乍起（上周，越南股市跌幅为全球第一，达7％左右，引发国际投资人极大警惕）。同时，美国总统选举中，奥巴马势头正旺，一旦最终胜出，对于美元地位、石油价格、大宗商品价格都将产生重大影响。由此，将给世界经济增添非常不确定的因素。如果美元走强，支撑中国股市这一轮大牛市的人民币升值趋势将逆转，流动性过剩的状况亦将改变。

——灾祸频仍。汶川地震阴影尚存，天气预报部门又在频频警告今夏南方可能遭受特大暴雨。再往南，香港再次出现严重H5N1禽流感，内地活家禽暂停进港。

在如此多变复杂的内外环境中，股市自是没有高歌猛进的理由。请记住，不管何时，只要能够给大家找到博傻的理由，机构们做梦都想狂飙突进，把满车的“货”运到高处卸给散户。一波行情下来，散户们挣的是仨瓜俩枣，机构们可是大把大把地往兜里揣银子。

可是，没有这样的理由，机构也不敢单兵突进。迫不得已，机构们不得不在狭小的空间里肉搏。上周，中国联通涉及数以千亿元的整合大戏刚一揭幕，公募基金便借机狂甩20亿元股票，短短两三天，跌幅达20％，把抢帽子的游资高高挂在山岗上。这次是玩长线的基金打蒙了玩短线的游资。

更多统计显示，只要有些许空间，比如15％、10％、8％甚至更少，有的基金便先卖出再说。这些迹象表明，基金们也看不清后市。看不清，先退出观望再做抉择。

在市场借助政策利好猛冲猛打至3600点一线时，在博客中，我提出，这正是波段操作良机，市场有回落整固的必要，其后，我建议朋友们：在目前市道中，边休息边看风景，且等潮起，再去弄潮。如果你听从了建议，当前市道，其实真的给了你难得的放松和休息时间。

细想想，在股市中，能让你放心走开，既不担心踏空，也不担心错过抄底，这种机会并不太多。难道不是吗？遇到一波大涨行情，你想休息都难。打开电视、翻开报纸（即便是市民和社会类报纸）、上网，哪都告诉你，股市又涨了；遇到一波大跌行情，也是一样，你不可能不知晓。稍微懂股市的，都知道，大涨大跌，都是机会。

实际上，一轮大行情下来，许多股民都精疲力竭。就说刚刚过去的两年，从2006年初～2007年底，市场翻了五六倍，看上去遍地机会，股民起早贪黑，辛勤劳作，个个累得心力交瘁，却没几个赶得上指数涨幅。为什么？该拿住股票，远离市场时，却偏偏天天盯着这个涨的快，那个有题材，忙忙碌碌却效果低微。等市场没机会了，很多人觉得没完成牛市中的任务，依然顽强奋战。该空仓远离市场时，还是盯着市场中今天涨明天涨的那点股票，还是忙忙碌碌。当然，效果就更差了。

绝大多数的投资者，从进入股市那天起，就把一副超艰巨的担子，抗在自己肩头：只要市场有点滴行情，就分秒必争地泡在市场中，去完成自己心目中的赚钱志向。结果却南辕北辙，赔多赚少。没有多少人想一想这是为什么，而是马不停蹄地用更大的努力，去寻找市场中更稀少的机会。

除非你是这样的人：拿着股票，不论涨跌，不看行情，吃的饱睡的香。那么，你根本不会在意现在的鸡肋市道。否则，市场让你休息时，你就休息。这样，市场有行情时，你才能有更好的精力去投入战斗。

股市是个诱惑力巨大的场所，不论市场行情多么惨淡，你一点击涨幅榜，总有些股票红红的，挑逗着你，不让你休息。当行情来临时，一排排的涨停板，你又会觉得自己的股票涨的不够多，焦急地换来换去，更不得休息。

许多的人，舍不得离开市场，最重要的心结是：我不天天盯住市场，一旦暴涨，我错过了最低点，不是吃大亏了吗？其实，决定你盈利多少，跟你是否抄到一波行情（哪怕是超大行情）最低点，关系微乎其微。试想，前两年的超级大牛市，始于998点。那些抄了998点的人，后面的路长着那。谁赚的多，谁赚的少，与早买了几十点、几百点，关系很少。

有人说，有的行情起来了，可能走一会就没了，遇到不是超大行情，我错过了最低点，可能就没什么机会了。话有道理。但是，这也不可怕。拿前些日子突遇政策救市举例子，那些抄了3000点的人，可能比你买的早，但不见得比你买的好。比如，你早早空了仓，不看股市，养精蓄锐，在救市政策发布的次日，你来了，随便找个强势板块追进，过个七八天，赚个20％不费劲吧。即便你不会追或者不敢追强势股，你听了我的建议，进来拣点ST股，它们的补涨，也大都够你赚个20％。

这个收益率怎么样？最新的统计是，从年初到现在，所有的私募基金排队，收益率最高的也就是20％，且仅有两只达到这一水平，绝大多数都亏损累累。其中，曾炙手可热的私募英雄但斌排在倒数第一，收益率为－36％；而所有的公募股票型、偏股型和混合型基金排队，最好的收益率为－10％左右，倒数者大多也为－30％左右。

当然，人家但斌说了，我是长线价值投资者，不在乎一时得失，我要给子孙后代拿着股票。

说实在的，但斌的选择无可厚非。投资的方式，与性格息息相关。只要你拿着股票，也能坦然得心无旁骛，那就没什么大不了的。但是，如果你每天看着自己的股票，心神不宁，焦虑难耐，寝食难安，那么，你就慢慢调整自己，大可不必强迫自己抓住每一天的行情。否则，等于拿市场的错误在惩罚自己。

简单说几句 “6月可期”问题。6月开头，市场尽墨，有人便对6月失去信心，其实，一个月算总帐，到底是涨是跌，与月初的表现，并无直接关联。比如，远的如著名的“5.19”行情，当时在5月的前18天，市场惨不忍睹，只需10天，月K线大红；近的如今年的4月，在“4.24”之前，市场也是一片低迷，短短几天，市场月涨幅达7％。到是刚刚过去的5月，开始时是上冲的，到月末掉头向下。

实际上，如果某个月开头便进入调整，特别是出现大幅调整，往往给出的是抄底的良机，当月探底回升的概率反而增大。

谨记，没有行情，图个踏踏实实，且休息且观风景——看股市的风景，看无奈的机构们如何摆脱困局；看足球的风景，看欧洲杯列强们如何兵戎相见。

信息杂乱中，市场走完了5月。被炒作的“红5月”行情，并未来临。历史没有简单重演。

“红5月”泡汤，原因并不复杂。从6000点高点下挫至今，市场的月K线基本一直阴阳交替：自2007年11月至2008年5月，上证指数分别上涨－18％、8％、－16％、－0.8％、－20％、6％、－7％。

将－0.8%理解为盘整并不过分，那么，月K线的含义十分直白，且规律明显，那就是——且战且退，大跌一个月，小涨（或盘整）一个月。

从去年至今，不管高通胀的国内经济局面，还是次贷危机夹杂高油价的国际经济局面，都没有根本转变。

基本面无甚改变，技术面就成为不得不更多考虑的因素。换句话说，只要遵守技术指标给出的含义——只有超跌才进场抄底，在一轮幅度可观的调整中，还是有获利胜算的，或至少可以最大限度地保护自己。

即便你不懂技术，只要管得住自己的心态，按照我年初开始反复强调的2008年要“增加空仓的定力，注意波段操作，及时止损及止赢”，结果也类似。

回到“红5月”泡汤问题。4月大盘上涨6％，如果5月继续收阳，市场给出的含义就格外不同：下跌趋势已经改变。

果如此，这将是一个重大的改变。而这种改变，是需要基本面配合的。但很可惜，基本面并不支持这种改变。

于是，市场还延续自己固有的步调：5月收阴。

是不是很有意思？如此庞大的市场，如此多参与方，散户、基金、游资以及更多交织复杂的因素，市场的舞步居然如此连贯而流畅。这决不是任何人、任何一方的行动能够改变的舞步。

不要质疑，请去理解它吧。

按照这一步调，只要基本面无重大恶化，市场6月将收阳。

毫无疑问，我们正在面对一个错综复杂的市场。CPI居高不下的局面，不可能转瞬之间逆转，由此，人们一直对货币紧缩政策连锁反应保持担忧。另一方面，CPI还未见明显下降，出口和投资的力量却正在削弱，中国经济会不会出现滞胀现象？忧虑正在加重。

但，即便这些因素犹存，也无法阻挡6月市场好于5月，这是市场的步调和力量。市场力量背后隐藏着什么玄机?在3000点～3300点一线，不少机构因政策突发利好，匆忙回补仓位，这些股票，他们想方设法要到高位去卖出。在3200点附近，再往下打，等于自己打自己。不到万不得已，没必要如此折腾。

市场中总是有聪明的中小投资人，抄了3000点的底，又在3600点一线抓住了“波段操作良机”，甚至在地震后恐慌的3300点附近买回，又在市场第二次上冲3600点时卖出，“享受了双重快乐”，这些人，正等着机构往下砸盘，享受第三次快乐呢。机构，会这么傻吗？

除了空仓以待者，几乎所有的人，不论看多还是看空，都会被近期市场所折磨。这种折磨的背后，是艰难的换手。在这等市场中，除了缴纳手续费、印花税之外，买卖的双方，都很无趣。

因此，这种磨人市场的含义是缓慢吸筹，或者是调整持股结构。随着宏观形势和其他外围环境的变化，以及由此导致的上市公司经营情况的变化，许多基金手中的持股，不再符合原有判断，他们发现新的机会，吐故纳新在所难免。

悄悄地进村，打枪地不要。看似沉闷的市场中，各怀心思的机构们在做着坚苦的准备工作。买东西的时候，谁都希望价位越低越好。因此，当你看到市场下跌时，不要惊惶。

实际上，拉升股票，对机构来说，并不是难事。难的是，他们已经拿到了足够的廉价股票，愿意发动一场战役，并且，战役打响后，能在另一片战场，给散户找出集体“博傻”、乐不思蜀的理由。

后者来临时，谁做的准备足，谁就是大赢家。

如果你前期听从劝告，波段操作有方，现在处于旁观者角色，请耐心观看，且等战役打响，去捕捉好股票不迟；如果你前期一直高位套牢至今，也不必被毫无方向的市场折磨得焦虑万分，现在的坚持，已具备意义，你在与机构比毅力；如果你是高手，在这样的市场中低买高卖，钻一钻机构船大难掉头的空子，打打牙祭，也未尝不可。

当然，我希望你是第一类投资人，边休息边观风景，但等潮起，便做弄潮人。何乐而不为？

过去的一周，将永远在中国历史上留下无法抹去的记忆。国旗，为民众降半三日，举国哀悼普通百姓。在中华大地上，史无前例。

记住这三天。有N种角度，每个人，可以选择自己的理解，都值得被尊重。比如，许多人对我说，生命如此脆弱，我更要多一些爱家人，爱朋友。我要多花时间陪陪老妈，陪陪爱人……灾难，让许多人明白了应该更好地珍惜今天。

面对重大变故，人们往往大彻大悟。但就此改变，并持之以恒，却绝非易事。

几乎每个人都有这样的经历：平时不觉得什么是幸福，但当自己或是亲人失去健康，在医院中，看到如此多的人在承受痛苦，人们总是会想：健康和平安的确是福。平时我们烦恼的、操劳的、争吵的、计较的，其实并无必要。每人都痛下决心：一旦重新获得健康，我要改变生活态度和方式。可是，真回到浮华的日常生活，多数人慢慢还是回到原有状态。

但愿汶川地震不仅仅留给国人短暂的痛心和悲伤。

这次灾难，与32年前唐山相比，人员死伤仅是其1/4左右，但给国人的震撼和冲击，却远大于当时。其中最大的原因，是媒体的作用。

当年，我们只有官方消息。今天，各路（种）媒体蜂拥而至。手机短信、网络更是成为民众传播信息的通道。

电视不间断地直播，刺激着人们的神经，掀起巨大的心理冲击波。

媒体透明化了，它告诉人们更多的事实，也考验着人们更多的心理承受力。

但愿带给国人巨大悲痛的汶川地震，能促使诸多与民生相关问题的切实解决，比如，为什么学校和学生损毁伤亡惨重？救灾款的使用是否能得到有效监控？灾后重建工作，如何透明、公正并且切实保证质量地如期推进？

……

这些问题，原先的舆论环境，是不大有媒体敢涉及的。值得欣慰的是，这次，已经有所突破。不过，还没有答案。

回到投资。上一周的股市，大抵上与举国哀悼的氛围是相融的：它不能大涨，也不能大跌。正如笔者所言，稳定，是它惟一可行的选择。实际上，它就是基本稳定的，在一个窄幅区间徘徊。

大涨了，显然不合时宜，其实也无能为力。大涨的背后，是人在高度兴奋地买入再买入，有多少人在过去一周有这等心情？百无聊赖中，股市自然是懒洋洋的。就像多数国人，情绪大多低落着。

大跌了，也不大像样。我说了，大难来临，股市是对一国处理危机表现的认可程度。大跌，表示大家不相信管理部门应对灾难的能力，这不是给抗震救灾添乱吗。

于是，我们看到了基本稳定的市场。这就是理由吗？是，当然，不全是。

有关部门震后召集基金公司头头脑脑开会，让他们以大局为重。我想，即便不开这样的会，多数基金经理也不会大肆抛售股票，因为，这是利益决定的。

股市永远是一个财富易手的场所，所有的人进入股市，只有一个目的：赚钱！只是，多数人，没搞明白怎么样就赚了钱，怎么样就赔了钱。它的实质何在？

其实，股市的游戏很简单，就是资金大的一方想方设法欺负资金小的一方：在股权便宜的时候，让你恐惧，让你坐卧不宁，让你交出股权，等这些同等数量的股权昂贵的时候（也就是被拉高之后），再让你贪婪，让你眼馋，让你交出现金，把这些股权买走。

有人会说，这没什么深奥啊，我知道啊。是的，你知道，可能认真想过吗，你即便知道，也无法自拔地被无形的力量俘虏，重复干傻事，这是为什么呢？

我曾经请股民老张到报社与记者们交流座谈。他说过这么一段话：没有人拿枪顶着脑袋，但绝大多数股民总是在做错事，该买的时候卖了，该卖的时候买了。因为，机构拿钱在顶着你心脏：他想买股票时，躲在幕后用下跌折磨你，让你胆战心惊，最终不得不交出股票；相反，他想卖股票时，用上涨挑逗你，让你无法克制自己，不买股票焦虑不安。

想一想，事实上，就是这么回事。

有人一定会说，我就不这么傻，我就在低位坚持不卖，我就在高位忍住不追。那么，恭喜你。如果真能做到，你应该是大赢家。可是，实际情况是，大众绝对不可能逃脱上述逻辑。不信，看看基金发行，在去年5500～6000点时，基金卖的多火爆；在3000～3500点的今天，基金卖的多可怜。

事实当然是，无论股市下一步如何走，现在买基金的，一定比去年的人明智，不管是涨是跌，当然会比去年疯抢的人们更早赚钱，无论现在买内地基金还是QDII，都是如此。但事实也永远是，现在敢于出手的人只有当时的1/10甚至更少。

明白道理，和做出选择，永远是天壤之别，这就是股市。

说一说这个道理，是为了更明白地告诉各位，遭遇地震而股市不大跌，重要的原因是：在6000点～5500点，机构把股票卖给了眼馋的股民；3000点～3300点，机构已经从恐惧、难耐的股民手中开始买回一些股票。

这些刚刚买回来的股票，还没有足够的空间卖出。机构在几百点空间内卖出，等于做了一次无用功，只是白白交了手续费。因此，他们没有大举卖出的冲动。

市场的稳定，真正原因在此。

其实，以机构们手中的资金，让市场大涨大跌似乎都不存在难题，只是在等待时机。

让市场大涨，当是机构们集体拿到了足够廉价股票，发动一次行情，在高位有足够的理由，让在低位忍痛卖出股票的人再去买回。可是，一机构们拿到的股票还不够多，二在3800点以上似乎目前没有理由让多数股民去傻乎乎追涨。

让市场大跌，当是机构们发现了一个充足的理由，使在更低的价位，持币的人不敢买，持股的人恐惧中不得不卖。可是，政策在3000点的出手，又使得机构不敢大举向下骗取人们的恐惧。

于是，就这么上下两难着。这也就是我三周前说波段操作良机已至的原因所在。

短期内，这一状态将延续。

最后，回答一些朋友的留言和问题。有不少朋友说是我的粉丝，或以各种留言表达对博文的喜爱。首先，感谢众多请求加我为好友、留言祝福以及提出问题的朋友。其次，请原谅，由于工作忙碌的原因，我平时回复的较少。今后，争取多一些和朋友们交流。今天，回复如下：

——有朋友问：为什么买不到《投资者报》？该报是2008年4月28日创刊的一份新报纸，周报，每周六（上海是周日）在报摊有售。其宗旨是：为百万级投资人提供有价值、高品质的投资新闻、资讯、数据和观点，帮助他们建立理性的投资观念，做出正确的投资决策，其愿景是成为中国最值得信任和最具影响力的投资理财类周报。

这份新报纸秉承“正派立场，独特报道，非凡见解”的理念，全面追踪、报道、分析与中国和海外资本市场发展相关的重大举措、重点事件、重要人物和权威数据。

有朋友反映在报摊上无售，这是因为，该报前四期随《经济观察报》试刊赠阅，从本周起，单独发行。

目前市场上做投资类的媒体很多，这是一份有别于其他的投资类媒体，我们全体采编人员正在努力将其做成“中国的《巴伦周刊》”（《巴伦周刊》是美国久负盛名的一份投资类周报），这在中国是一种新的尝试。

我们在报纸上开设了“投资人维权热线”，朋友们有什么难题尽管拨打，我们报纸希望名如其实，成为“投资人自己的报纸”。

——有朋友问：能否将博客出版为电子博客？笔者写博文，主要是应了网易财经编辑冯笠峰的再三邀请，本来就是友情难却，后来，又是为了如此多的朋友始终如一的坚持阅读。因此，对朋友们应用博客文章的需求，笔者没有其他约束，只要能尊重笔者原意，并且转载者不谋求个人私利，别无所求。

汶川大地震，震惊全国乃至世界。

地震降临时，到底发生了什么？目前，有两段宝贵画面留存下来：一个是秘鲁游客在山间所摄，我们看到地动山摇，步履维艰；另一个是当地人所摄，震中小城，幸存的人们纷纷聚拢街头，大风卷起尘土飞扬。

没有人能说的清，地震时，为什么有人幸运地走在山间、地头和路面上，这是命中注定的！但是，我们从秘鲁游客拍摄的画面中，可以看到，强烈地震持续的时间约为数分钟。在这数分钟内，镇静、自信和勇气，成为采取措施是否得当的关键。

这次地震与唐山大地震的最大区别，一个发生在下午2点28分，一个在夜间3点24分。唐山20～30万人失去生命，大家基本全部在睡梦中，毫无主动逃生的可能。这次，人们大多在忙碌中，或工作，或学习，或忙于家务。一定有许多人，由于镇静和自信，挽救了自己的生命。

地震4天后，一位被救出的中年老师讲述了自己经历：“房屋倒塌后，一块门板挡住砖头和房梁，我被压在在狭小的区域内，身体无法反转，第一反应，赶紧使出浑身力气，抽出被石块压住的四肢，然后，四处乱摸，发现一个空矿泉水瓶，又摸到一个学生的习字本。这两样东西都有用，我用空瓶子接自己的尿，就着撕碎的纸喝。我知道，尿里有氨基酸，没浪费一点尿，反复循环使用，终于熬到了救援大军来临。”

另一位依靠同样方法存活的人，提到令人惋惜的情况：我们大约有10多人被压在相邻区域，刚开始时，大家都能说话，我让他们喝尿维持生命，但有人没这样做，有人慢慢失去了信心，放弃了，最后，大家都无声无息了，等救兵赶来时，有6人已经死去。

毫无疑问，当突发灾难降临时，政府强有力地高效施救，是挽救大局的首要保证。但在同样的外力救助面前，能最大限度挽救自己生命，改变自己命运的，还是自身的镇静、自信和勇气。

国殇之时，本不想谈其他。除了痛惜，就是惋惜。但是，我又不得不简单谈及几句资本市场。一来，为了读博客的朋友；二来，放眼全球，每当大灾难降临，股市昭示的，正是人们对一个国家政经的信心程度。

尽管上周一发生了意想不到的灾难，但市场依然沿袭周初低探，随后回升的走势。市场的表现必然被历史记载：中国股市面对地震给出的答案是镇静与自信。

有人说，这是基金奉命托市的结果。其实，更多的是市场自身的原因。试想，自5500点下落的过程中，无论利好利空出现，市场一再选择反复下挫。在那一过程中，因为市场蕴育了下探的动能，如果遭遇地震与存款准备金率双重打击，暴跌是不可避免的。

好在这次市场蕴育了上升的动能，因此，能够在地震次日，只是小幅下探。资本市场的表现可圈可点，它告诉世界，投资人对政府应对地震的能力给予了信任。

只是，部分四川停牌公司的表现有点令人匪夷所思。即便是没有遭受地震的影响乃至因祸得福，但也不至于死死地封住涨停板。地震哪里会对业绩有那么大的提升？况且，本是同地生，相庆何太急？

急涨的乱涨的，必然将回归本来面目，它们是股市下挫的隐患。

也许是偶然，也许是必然。在市场自身蕴育振荡攀升力量时，地震的压力不期而遇。市场没有被压垮，不过，市场也没有道理发“国难财”。

平稳，是市场的最好的表现。它的潜台词有二：一是等待换手程度的增加，那些高位套牢的，与低位进入的慢慢易手，使市场成本慢慢降低；二是等待地震后续事宜的逐渐明朗。

对于市场走势，没有更多可说的。因为，市场正在按照我上周提及的方向变化：在看似气势汹汹的上冲后，回落、整固如期而至。不知道在上周冲高过程中，有哪些读者朋友抓住了波段操作良机，卖出后舒舒服服等待回调到位后再买入；哪些朋友最终还是忍不住在“看似漂亮的拉升曲线中”买入，仅仅高兴了一小会，却不得不后悔许久。

但愿你是前者，如果不是，你一直持股不动，也行，少做一个波段，少做就少做吧。因为自高位跌下来，那么多波段你都没抓住，现在市场已经转暖了，不做波段也罢。但是，真的希望你不是后者：踏空了，刚开始不敢追，看着市场走的那么强，终于忍不住，最终追在高位了。尽管这次被套不那么危险，但心情郁闷是难免的。

如果你总是这样：当股票拉起漂亮的曲线时，心痒难耐，追在高位，一旦调整，又心慌意乱，卖在低位，你可是真的要检讨自己了。你的血汗钱，哪禁得起这般折腾。

希望你在股市里呆久了，有自己的判断和感觉。特别是，最好做到不天天、时时看盘。刚写博客时，有许多朋友说，写的好，就是一周一次，间隔太长了：我们天天想知道你对明天市场怎么看。

实际上，如果每天盯着盘面，做出错误决定的几率远大于做出正确决定的几率。为什么？你想想，谁能把盘面曲线画的看上去很美，大资金啊。在这样的资金面前，你那点钱，必定是弱者。如果每天在盘面上，大资金都玩不过你那点钱，玩大资金的人算是白活了。

太短的周期，大的很容易欺负小的：你进来，他看见了，套你没商量。但把时间拉长，大的优势就不那么绝对了。大有大的难处，所谓船大难掉头：在一段较长的走势中，大资金并不是为所欲为的。你的小钱，今天进，明天说出就出，而大资金，进和出都必然有一个过程。因此，如果你看准趋势，就等于牵住了牛鼻子。

说到趋势，以周为单位，已经是很短的了。从这个角度说，一周写一篇对市场的看法，间隔并不长。每周对市场的看法，基本也是有连贯性的。因为，趋势并不是这么快就天翻地覆的。

说这些，是想告诉朋友们，慢慢远离每天置身于上下波动的股票曲线，慢慢培养你的趋势感觉，让投资变得轻松起来。

说说当下的市场。上周的调整，会顺延至下周初，然后，将振荡走高。理由并不复杂：

一，3000点的底部被确认后，踏空资金会在调整中择机进入。特别是那些踏空的基金，不会全部错过调整给出的第二次机会——除非他们相信有绝对理由，市场会再次跌入3000点区域。数据给出的统计结果是，众多基金在5500点附近依然做多，4500点开始加仓，3800点附近割肉，3000点附近踏空。如果第二次再没有择机进入，再往上涨，更难选择。

二，在政策给出明确底部后，游资迎来难得的好机会。降低印花税，对游资的好处大于公募基金，因为前者操作更频繁，更重要的，政策一旦给出明确利多态度，短期内，不可能再变脸打压市场，这正是游资渴望的做盘环境。这种局面，是多少投资人以资金大幅亏损换来的，游资岂有不好好利用之理？

三，最主要的，市场经过大幅调整，存在修复反弹的内在动力。市场的力量是内因，这是支撑振荡走高的最主要原因。

四，国际市场因素比年初有所回暖，不似年初那样，一再重挫，迭创新低。当然，国际市场经过比较大幅度反弹，不可能没有振荡，只是，这种振荡已经扭转了进一退二的方式，取而代之于进二退一，或者进一步半退一步，尽管还没有理由确认新的上升趋势已经无法逆转，但最坏的时候，正在慢慢逝去。

这是高抛低吸的季节。股票涨了，你别光顾着高兴，它会回落；错过了，你也别太着急，它不会一去不回头。愿你进退自如，游刃有余，享受搭车赚钱与旁观调整的双重快乐。

对于预测，很难说谁完全对或完全不对。比如，在当年1200点看多的人，现在看，都是大大的对。但当时，股市从2246点下跌，被腰斩至1200点后，竟然又跌至998点。如果那时每周写博客的人，即使在惨烈至1200点时谨慎看多，也不会令读者满意。实际上，当市场跌破1200点后，从投资价值角度，很难说看空的是对的，但从技术走势角度，又很难说1000点之上看多是对的。

怎么看这个问题？所有的预测都与有时间期限相关。比如，就当前短期股市而言，从3000点反弹25％后，大部分股票需要回落、整固，从概率上讲，在冲高中按捺不住追进的人，一定会像在前期恐慌中卖出的人一样，结果证明是在犯错误。但这个结果，也是与时间相对应才是正确的。比如，在三周前，我一再提醒，市场大跌时请多考虑矛盾信息中的积极因素，要勇敢买入。话虽如此，但在应该买入的当日当时，一定有许多人心悸，因为买入后的下1分钟、下5分钟、下半个小时，股票还是摇摇欲坠。买入的当时，并没有赚钱。对多数人，一定会在股票被强力拉起的曲线中，诞生强烈的追买欲望，即便无数次结果证实：在恐慌中买入，至迟在第二天、第三天是赚钱的，而追买拉升中的股票，当时的几分钟、十几分钟或许是赚钱的，但随后的第二天、第三天，大多数人还是后悔追高了，但是，无论怎么样吃亏，一旦面对市场，面对曲曲弯弯的股票走势，人们还是很难战胜自己，在大资金画出的杀跌曲线中买入，在拉升曲线中卖出。

机构的行为，一定与大多数散户是反向的。要不然，那些看似涨的好好的股票，怎么会突然掉头？那些险象环生的股票，怎么又会峰回路转？在那些涨的好好的股票中，果断卖出的，和在那些看似惨不忍睹的下跌中买入的，一定是机构资金多于散户。否则，机构如何能赚散户的钱？

回到当前。统计数据显示，在市场热烙的过去一周，不少基金正在借助“利好”大肆出货，其中博时等大型基金依然是“空军”领袖。截至4月29日，博时基金旗下7只开放式基金仍在减仓；华夏基金席位卖出行为也远大于买入。更多的Topview数据表明：4月24日、25日，基金净流出高达96亿元、81亿元。24日，55家基金公司中有33家为净卖出，25日，增至45家。

没有基金经理认为经济和市场层面存在的诸多不确定性已经完全水落石出。但是，眼下可见的“利好”政策释放出的能量也不会戛然而止，市场依然存在上冲动能。加之美国和全球市场回暖的氛围，A股振荡走高是近期可预期的；另一方面，冲高后的回落也是自然而然的技术调整要求。

在这样的市场中，如果你是精细并对技术走势把握较好的投资人，在冲高时卖出、在回落中买入，应该是不错的选择。如果你不善于此道，持股观望也未尝不可。终归，大跌中你都熬过来了，现在的振荡，每触及一次均线，都存在再度反弹的冲动。

上周，我建议投资人两种选择：要么择机进入券商股，这是上冲的龙头；要么，择机进入ST板块，这是补涨的群体。这一头一尾，依然值得大家关注。只是，如果你还想进入这些板块，依然需要择机寻找冲高后的回落机会。头尾如此，中间的则更不待言。

抛开当前市场，说说长久的未来。投身股票市场，能不能赚钱，真是“各家有各家的酸甜苦辣”。在营业部大厅或众多办公室的电脑前，数不清的人，每日辛苦，5分钟、10分钟一看盘，从初一忙到大年底，给券商交着手续费，给国家交着税，还赔着钱。或者，即便赚了钱，赚的也是心惊肉跳的辛苦钱。

有的人，买入一只好的股票，不管不问，忙着别的事，过了几年，股票翻了几倍十几倍。赚的又轻松又厚实。

没有多少人，能成为后者。因为，他们看不清市场，因而不放心；他们看不懂公司，因而有疑虑；他们更看不清经济大势，因而只能每天守望着自己的股票，像坐在颠簸的小舢板上，随时提防翻身落水。

的确，中国经济5年后会什么样，没有人能说的一清二楚。但有一点，中国经济依然会保持较高的增长率，平均8～10％是可预期的。因为，现在令决策者担忧的，是经济的过热，而不是太冷。平稳的降温，底线大约会在8％附近。即便万一经济硬着陆，通胀变通缩，中国的经济增速在全球也将数一数二。这是不难判断的。

5年，股市会怎么样？连续5年牛市吗，理由不充分；连续5年牛市吗，理由也不充分。最大的可能，未来5年，中国股市既有牛也有熊。

好了，如果这种判断符合大概率事件，那么，解决这样如下问题就非常有价值：是否能在不确定的股市行情中寻找确定的超额回报吗？答案是肯定的。

本人参与新近创办的《投资者报》最近一期的一篇重点文章，条分缕析的正是这个问题，题目是《超越牛熊，5年10倍》。我们的数据部统计发现：无论市场牛熊，每隔5年，总要诞生相当于总数2％比例的10倍股，比如，以4月29日为基点，从2003年4月～2008年4月，有29只10倍股；往前推，从1996年～2001年，有11只10倍股……

把钱放进股市，然后，该忙啥忙啥，或者，啥也不忙，去旅游，去享受阳光、沙滩、海风，5年后，抱个“大金娃娃”，何乐而不为？

经过《投资者报》记者和数据人员反复研判，5年10倍股存在重多、重大的相似特征（详见5月5日出刊的第2期《投资者报》），换句话说，未来的5年10倍股是有脉络可寻的。

如何找？它们在哪里？具体的寻找路径和方法，无法在此一一详述。暂且把部分结果与朋友们共享，值得关注的未来5年10倍公司是：法拉电子、大杨创世、金陵药业、福星股份、栖霞建设、营口港、新安股份、华鲁恒升、兰花科创、山东药玻……（总共有30家公司进入我们的视野，更多的公司见《投资者报》）。

这些股票目前的诸多特征与曾经的5年10倍股很相象，确切点说，它们是长跑的种子选手，它们最后能够脱颖而出，需要公司管理层矢志不移地继续努力。目前，它们已经具备了可观的潜力，或者说已经具备类似的“基因”。

路遥知马力。如果它们变质了，自甘堕落了，我们的记者会尽力跟踪并提醒广大读者。

近几日，饭桌上，大家又在热谈股市，话题集中的问题有二：印花税率调整前日，风声走漏，某某机构或者知情者又获利多少，云云，此其一；往后怎么办？走还是留，此其二？

对前者，要说完全守住口风，似无依据。但要说，做股票还得靠听消息，似是而非。如果散户信了此，因为印花税公布后片刻的异常市场表现，放弃对自己对盈利模式的追求，则无异于守株待兔。

近一段，我反复提到过这么一种思路：当市场大跌，大家都恐惧时，勇敢地买入。按这一思路，是不会错过这一次的机会的。

市场在第一项利好（即“规范解禁股卖出方式”）出台后，继续下滑，并于次日跌破3000点，市场信心极度涣散。当日，市场给出了将近一天的时间，供勇敢者在别人恐惧时买入。

重要的差别，不仅在于要有勇气买入，还要买对品种。因为，一轮行情来了，品种的对错，结果大相径庭。大约三周前，在市场给出的恐惧机会中，我惟一建议的是买入券商股。听从这一建议的朋友们分两类，第一，买入券商股并波段操作，以中信证券为例，除权前50元买入，60元抛出，卖出，待市场跌至3000点时，51元附近再买回；第二，买入券商股后跟着做电梯，没有赚到差价，但拿对了主流品种，在这一次强劲反弹中，远远跑赢大盘和大众。

第一类朋友，既未错过主流品种，也未错过波段机会。

第二类朋友，错过波段机会，但未错过主流品种。

两类朋友，都是立足于不救市，但都未错过救市，救市政策来了，获得的是锦上添花。更重要的，由于立足于不救市，完全按市场运行特征做出抉择，才找到主流品种。看似偶然，实则必然。

未来怎么办？波段操作是核心。

大多数人，一定不是拿的主流品种，其实许多股票已经给出警示信号。上周五，多数股票出现回落，应该说，经过报复性反弹，越来越多的股票，会进入调整。因此，经过集体的上冲，市场面临较大的压力，在这种时候，正是波段操作的良机。

说说波段操作。有人说，我也知道波段操作好，可是把握不好，有时候，我刚卖出，它不回落，还上涨，我还不如一直拿着呢。

此言不是全无道理，可如果因为某一次或者几次波段操作没有完全踩准节拍，而放弃，改为随波逐流，并不足取。

波段操作的原因在于，80%情况下，市场是波段上升或下降的。只有20％或更少，市场会呈现单边急涨或急跌情况。

在向上趋势中，绝大多数股票都是进二退一，好比上台阶。比如，从10元起步，10～12元，再12～11，再11～13元，依此类推。在这种时候，由于大趋势向上，做错了，有机会解套获利，因此，多数人最后的一致认同：拿住了，是最好的操作思路。

当这种观念被强化到极致后，市场便开始了向下趋势。这时，大多数人还抱着拿住了就是最正确的思路，可股票开始下台阶了。比如，从20元开始，先20～17元，再17元～18元，再18元～15元，再15～16元，往后，便是16元～13元，等等。

两种趋势，都有获利机会。区别在于，难度大不相同。

向上趋势中，每一波的高点高于前一波的高点，因此，给追高犯错误的人，一次又一次耐心等待便可改正错误的机会。

牛市中，也有许多人赔钱。赔在哪里，赔在追高被套，且无耐心等待，又去追另一只，又无耐心……心态越来越差，收益越来越少。

因此，只要心态平和，即便不懂市场，不懂技术，赶上牛市，也会觉得赚钱很容易。

当向上趋势结束后，为什么“一赚两平七赔”？第一，心态平和但不懂市场，赚不到钱了，甚至是赔大钱的原因；第二，一旦追高被套，有耐心等待也无济于事。在第一波反弹中没有勇气止损，之后的难度越来越大。

由于在向下趋势中，每一波的低点都低于前一次，因此，波段操作的重要性远大于向上趋势时。此时，每一次的波段操作，需要更大耐心等待下一波的回落——包括回落的深度和时间跨度，都需要更大的定力。

这便是为什么我在年初的博客中，提醒朋友们：波段操作，耐心和定力，在新的一年至关重要。

未来的市场，依然在我提示的状况下运行：涨急了，请你想一想不确定因素中的不利一面，勇于沽出；跌急了，请你想一想有利因素，勇敢买入。

不利因素是什么？本报记者采访的基金经理表示：作为机构，我们更关注宏观面的情况，比如4月份CPI涨幅能否明显回落，GDP涨幅会否明显回落，紧缩的货币政策会否松动，国际因素是否已经充分暴露困难和问题，等等。

其实，对于每天盯着各种证券博客看的朋友，我知道你们是做短线的。那么，未来几个月或者一年，股市去哪里，对你们并不重要。

无论市场最终去哪里，影响你们的，是一天或者一周怎么办。那么，最好的建议给你们就是在目前上有不确定因素、下有政策托底的市道中，波段操作。惟一的区别，在前期市场信心极度涣散时，你需要更多的定力等待极度恐惧的机会出现；最近，你等来的波段调整幅度会小一些，极度恐惧暂时不会像往常那么频繁出现了。

如果你是长线投资者（选择长线投资又经常看证券博客，一定是极少数），就别费劲琢磨怎么操作了，6000点都没卖，这么个大波段都没操作，现在还怕什么？

至于除了波段操作的建议外，对于股票的选择，我三周前给出的券商板块，无疑是本轮反弹行情的领头羊，它们需要消化丰厚的短线利润，但振荡幅度将明显小于大部分股票。因此，第一种选择是等待券商股的调整机会择机进入。另一种给短线朋友的建议是进入ST板块，因为它们的涨幅远低于大盘。

这是一波惠及全体的反弹行情，除了券商板块，其它的获利幅度将趋于平均。因此，就像大跌时，ST会补跌一样，近期ST或许会有不错的补涨机会。但切记，不要选择将要暂停上市的品种，二是ST的补涨只是短线行情，如果选错了品种，必须做好止损准备。

说个故事。

话说前两周给一位朋友建议50元以下买入中信证券，经过这次摊薄，他100元～90元被套的成本，已经摊低到63元。自从买了后，这位朋友几乎天天问：何时卖？我告诉他，在60元附近，可卖出，原因有二，一是在60元附近，中信证券前期曾搭建过一个平台，试图上攻但未果，因此那里必会有较大阻力；二是，短短数日，20％的获利，凡是抄到50元的人，在如此弱势中都有强烈的落袋为安冲动。

大约也就在我推荐他买入中信证券第三天，该股上涨9％达57元，这位朋友当晚又打来电话问中信证券涨的这么好，第二日如果到59～60元是否还抛？我说：抛。第二天上午该股果真攻到60元，但这位朋友与自己63元的成本比较，没有舍得卖出，错过一次高抛低吸机会。不过，这位朋友运气不错，没过几日，中信证券公布一季度业绩比上年同期增长100％，当日因开股东会停牌，这位朋友问第二日用不用再补点仓？我告诉他，不仅不能补，还要趁开盘冲高果断卖出，等再度回落机会。

次日，我看见中信证券开盘在58～59元附近滞留，以为这位朋友早已抓住第二次机会。不曾想，上周五，这位朋友告诉我：我看见集合竞价是涨停板，我想看看是否封得住，没想到一会股价就下滑。等我再想卖时，只涨7％，与涨停板比，有点不舍得，想再看看吧，结果股价越来越低，我就没卖。算了，拿着吧，我看大盘周四五狂跌时，中信证券到是挺抗跌的。

这位朋友的举止颇有代表性：头一天反复琢磨，反复验证，想好了第二天的操作思路。但真到第二天，要么看着上冲的股价，不忍心执行纪律，要么看着在高点时没卖出，就不卖了。把短线买进思路变成长期持股，如果赶上一只好股票或者买的位置很低，还有运气解套，否则，就越陷越深了。

其实，但凡在股市中待得时间长点，每个人，对股市走向都会有基本正确的感觉。输赢之间，更多原因其实不在于判断上的重大差错，而在于战胜自己的勇气和定力。

每一次，当市场过热时，信号其实很多：决策层一个劲地提醒风险，技术指标超买，获利盘堆积——只要简单看一眼指数走势或者任何股票走势，这些，都一目了然。但市场惯性似乎不可阻挡，每个人都胆战心惊，却难以割舍“明天”——我卖出，明天再涨，心里难受啊，大把的银两，怎么能留个别人？至于下周，下个月，会不会下跌，到时候再说。跌了再跑，为什么我不能跑过别人？

可真转势时，有几个能大刀阔斧，一刀了断？可以说，80％以上的人对风险有预感，能做到风险降临时果断离场的，不足10％。

比如，这一次，当市场从去年10月份的6000点下滑时，我在博客中说，投资进入“事倍功半”时期，请休息；当市场跌至4800点，我说，又见“事半功倍”，请进场。当反弹至5500点时，我并未一眼看清大跌将至，但当跌破5200点时，我说，要重新认识调整性质，请记住：关键时刻，能救你的，只有自己的果断出手。随后，市场跌破5000点，我再次告诫：2008年，空仓的定力，波段操作，止损和止赢，都远重要于过去两年。

春节前倒数第二日，市场报复性反弹8％至4600点附近，我说，美国次贷的混乱局面和中国宏观调控的大环境并未改变，市场没有反转基础，要对再度滑落抱有准备。

有人会问，市场跌到4200点附近时，你在博客中是看一波反弹的。是的，我当时觉得5500点到4200点，怎么说也得有点反弹。至于反弹后怎么走，可以再择机行事。

不承想，市场几乎没有反弹地仓惶下滑。换言之，机构发现市场都在等一轮反弹准备逃跑，干脆抱着大家一起跳楼。

遇到突发恶性变化，散户最大的优势是什么？是资金少，进出快。看不清时，可以先退出来再说。俗话说，不识庐山真面目，只缘身在此山中。

事实表明，在这一波中国股市腰斩的过程中，没有股神。大家都是凭借自己既有的经验，对股市发出尽可能准确的判断。不同的是，有人在6000点时，高喊下一个目标8848点指日可待；有人在5500点下探至4800点时，看到的是跌到了前期底，建议买进再买进；有人在跌到4600点时，觉得已经够深了（因为中国80％的券商研究报告看中国股市2008年的运行区间介于4500点～7500点）。

到了4200点再往下，再谨慎的人，也不敢大胆建议绝决地卖出。中国股市，在2001年～2005年，用了5年的时间从2200点腰斩至1100点以下。如今，只用6个月，中国股市再度腰斩。

大跌告诉投资人，在大考面前，要成为合格者，心动胜于行动。

这次大跌，即便没有能一眼看到底的人，但在下跌过程中，或多或少总是有人在各类博客中提醒过小心为上。就笔者而言，提醒风险的文章比例，大约占95％以上。

可这么多看博客的朋友，有几人能付之于行动？看了道理，和做出决定，像隔着一座大山。多少人，都曾经抱着自己的决心入眠——只要我的股票明天反弹到……，我就止损……形势的确不好，该休息了。然而，第二天，到了营业部电脑前，或者拿出电话按下确认键前，又在想：已经反弹了，是不是再等等，万一继续反弹怎么办？

就这样，一步步从6000点走到3000多点。当然，有的人，中间止损了，一转念，又进去了。就这么反反复复，伤痕累累。

再说个小故事。

春节前，我就奉劝一位朋友空仓过年，对方舍不得。后来，经过反复劝说，过年后的首日，这位朋友卖出一堆各种渠道听消息买入的股票，比如其重仓的太极实业、ST派神等。

可是，大约只过了一个星期，这位朋友又买回了太极实业，而且仓位更重，问为什么？答：有人说，太极实业有重组题材，我已经拿了好几个月了，还没赚钱，不管结果怎么样，我认了 。紧接着，还说了一句：“其实我也觉得市道不好，但空仓，我心里不踏实。”

到如今，太极实业等股价已经距我劝对方空仓时下跌40％，就这一只股票，对方付出的代价不下三四十万元……

市场没那么神秘，绝大多数股票，从高位滑落，一路上，也不是天天跌停板，趋势的恶化，不利于投资人的信息，随处可见。

典型如中国石油，不知道多少人陆续抢反弹，像贴上一块膏药，马上发现自己错了，在第二天、第三天……每一天都有机会以较小的损失卖出，可那么多人，抢错了，就拿着了，短线变长线，自己安慰自己：做股东吧。

6000点至3000点，太多的人需要反省，比如决策者力图避免的大起大落何以无法避免；比如，绝大多数基金经理的平庸和无能；比如，管理者口口声声的保护中小投资人的制度建设如何尽快完善；比如，……

但那是我们大多数投资人无法左右的。永远记住，你能左右的，只有你自己的那些兵卒，你是自己资金的元帅。一次果敢的出手，比一万次的思索和决心，更重要。

所有的信息似乎都是矛盾的。

——据统计，今年已有30只新基金获批发行，每只募集上限100亿元，考虑目前的人气较为低迷的现状，估计平均每只能募集40～50亿元，总体上，大约有1200亿元～1500亿元资金的“炮弹”上膛。这是资金供给的力量。

——与之对峙，进入二季度，虽然大小非解禁压力较一季度大为减轻，但依然有340亿股，其中4月份92亿股、5月份175亿股、6月份64亿股，按相关股价估算，二季度解禁带来的资金压力约为4600亿元。这是资金需求的渴望。

1500亿元之供与4600亿元之求，是不等式。这是一对矛盾。

——新基金发行速度之频繁，以及“基金拆分不再事前审批“、“大大放松QFII资金管制”等，折射政策对市场的认可与援助态度。与之对应，市场翘首的“救市”之举（调整印花税率、调节大小非解禁速率等），杳无音信。同时，3月份一直停止的新股发行，4月7日恢复。

在外界对“救与不救”吵的不可开交之际，政策没有只言片语的直白说法，既不敢声言“我们不救市！”，也迟迟未推出任何市场盛传的“救市”举措。真是有点“皇上不急太监急”的意思。政策的暧昧，也是一对矛盾。

——中国经济强劲增长，拉动对资源（包括石油、金属、煤炭等）的超高需求，资源涨价不可避免，由此造成全球通胀（当然，这中间也包括其他新兴国家和地区的共同影响）难以遏制，这对中国控制通胀带来极大压力。

经济快速增长，对上市公司业绩是支撑，但通胀形势之严峻以及中国政府控制通胀的决心之大，必然预示2008年紧缩银根的举措将会接踵而至。另外，中国式治理通胀的行政性临时价格管制措施，也将影响众多企业业绩。在抑止通胀与保持经济增长之间，上市公司业绩凶多吉少还是因祸得福，依然是一对矛盾。

——美国经济衰退几乎勿庸置疑，尚存争议的是衰退程度以及何时结束。美国的衰退，对中国经济和全球众多经济重要国家，影响不容小视。但美国的衰退，美元的弱势，促使资金更多流向中国等新兴市场。国际投资大家罗杰斯宣称，“我会卖出所有美元，买入中国股票。”

美国经济衰退－美国股市低迷－港股联动－A股受牵连；另一方面，人民币升值进行中，海外资金蜂拥而至。这是美国因素“一个钱币的两个方面”，还是一对矛盾。

——甚至连奥运会，于市场都变得矛盾化。有实证研究表明，历史上某一国举办奥运期间，股市受益良多。正是基于这一预期，A股如火上浇油，奔腾至2007年10月的6000点。可真等奥运倒计时，火炬传递节外生枝，加之其他一些因素陡然生变，奥运之于股市的，不再是明朗而简洁的预期。

……

在这种种矛盾交织中，市场也踟躇着。单从调整幅度、时间看，市场蕴育强大的反弹冲动，恰似“干柴”，但基本面与资金面的混沌，不是“烈火”。

在这种局面中，我们看到了基金在蓝筹股上的矛盾和反复。蓝筹股的业绩无疑是市场的中流砥柱，大约在市场3600点时，银行、地产、煤炭等蓝筹板块已经率先止跌反弹。但蓝筹股头顶上，套牢盘遍布，它们持续上涨需要更多资金去撬动。紧缩政策的趋向和资金面的压力，令基金经理对后市心生疑虑。

于是，我们看到的是，一向标榜长期投资的基金经理们，不敢不战，也不敢恋战。直接来自于上交所的赢富数据表明，基金在中国石油、中国平安、招商银行、中国神华、宝钢股份等数量庞杂的大蓝筹上，近半个月举十数或者数十亿资金频繁买卖。

上述种种矛盾，没有一条可在短期内化解。在这些矛盾的架构中，A股大涨和大跌都是机会：当前者出现时，请你多想一想矛盾中的不利因素，果断卖出，静候市场回落；当后者出现时，请你多想一想矛盾中的有利因素，勇敢买入，静候市场反弹。

总体上看，正如我年初所言，今年市场重归“一赚二平七赔”常态。今年的最大输家，将来自于在恐慌性大跌中卖出又在报复性反弹后追涨的人。与之相反的人，则会成为市场中为数不多的赢家。

上周五，清明节。北京开往郊外的各条路线，几乎全部涌堵。春游和扫墓的车，胶合着前行。这是北京难得的一个好天气，阳光明媚。满山的花，都开了。

熙熙攘攘的人流中，一定有不少股民。他们面对春光，也许很难满心愉悦。让他们更愉悦的，恐怕是期盼以久的救市政策。下午，返回的途中，手机响了。一位朋友急迫地问：有国资委系统的权威人士告诉我，周三公布印花税改单边征收，如果是真的，被套的股票怎么操作？

这位朋友被套在中信证券上，100元以上、90、80……陆续在补仓。由于我的提醒，中间停止了机械性的补仓，当中信证券跌破50元时，上周四开盘前，我提醒他可以集合竞价补仓了。当日，中信证券低开于50元下方，上午翻红，下午返回52元。其实，上周四，市场先抑后扬，只要买入银行、保险、煤炭、地产等蓝筹股，当日都有斩获。尾市的红盘，让许多人对救市政策的出台充满期待。

这不是第一次周末翘尾效应。再早一周，甚至有网站把四项“利好”公示的清清楚楚。但是，周末过了，消息面静悄悄。这一次，依然是一个平静的周末。

最近，在市场滑落中，利好传闻不绝于耳。传闻中，为“救”与“不救”，早有“赞成”与“反对”两派代表人物打起了嘴架。赞成者如曹凤岐、刘纪鹏、吴晓求等，反对者如许小年、梁小民、霍德明等。

这样的架势，早已不是第一次。每到市场涨的不亦乐乎或者跌的令人心悸，类似的争论，总是不期而至。远的不说，最令人记忆犹新的，是2001年。当时，五位经济学家与“吴市场”唇枪舌剑，激辩“赌场论”的是与非。这场争论的起源，与笔者所在的媒体息息相关。对于其中的来龙去脉，笔者自是了解的一清二楚。

日前，看过一个“段子”，模仿“新警察”，说的是“新股民”。段子中历数新老股民的种种区别，颇有意思，只是忘了一点：新股民，常常对“救市”给予厚望，而老股民的经历却表明，将自己的投资立足于“救市”之上，往往非常被动。

说实在的，该不该改正印花税过重的现实，是不用争论的。中国股市税赋猛于虎，乃全球罕见。2007年股市的税收是过去N年之和，与“5.30”之后大幅提高印花税率当然有极大关系。如果说，当时提高税率是为了平抑股市过热，那么，现在股市过冷时进行适当的调整，无疑是顺理成章的。

从道理上说，无论哪一天，调节大小非解禁速度、调整印花税（改单边征收也好，降低税率也罢）的政策出台，都不会令我惊讶。但是，从现实出发，我还是一再告诉朋友们，在做投资决定时，首先应立足于不救市。

为什么？理由有三。

第一，奥运会是今年最大的任务之一，如何让股市能够平稳地迎送奥运，一定是相关的决策和管理者制订和出台政策的着力点所在。为此，某些手段，必然会留在手里，以防关键时期股市不测。决策者迟迟不出台相关政策，潜台词正是：股市跌多了自然会涨，奥运之前股市跌的越透，关键时刻，股市稳中有升的可能性越大。

第二， 印花税率的高低常常被理解为是鼓励还是压抑投机炒作。要说面对市场的调整，政策无动于衷，也不符合实际。比如，不间断的发行新基金，以及被决策者认可的证券媒体的暖风频吹，都可以理解为政策在表态。只是，市场并不买帐，一幅“不见兔子不撒鹰”的架势。市场自有市场的道理：如今的印花税率，买卖63次，本金付之东流。既然市场已经大幅下跌，与其就此无功而返，还不如搞出点真金白银的好处再上涨不迟（市场的调整幅度超乎预期，与机构的“苦肉计”不无关系）。那么，政策呢？降低印花税率，似乎总是与表态支持炒作画等号。于是，双方就这么僵持着。

第三，政策是由人制订的，也是由人调整的。这句话，常常被理解为某项政策，并不是一成不变的。的确如此，许多政策都是由人改来改去，不过，这句话也说明人在政策变化中的重要作用。笔者开博不久，谈的正是如何判断印花税调整政策能否出台问题。当时，距2007年“5.30”只有月余，一位证券媒体的记者朋友在MSN上说：“我听说今晚印花税改单边征收，你觉得可能性有多大？”我当即告诉他，可能性几乎为零——原因非常简单，刚刚公布上调印花税率，市场大跌，便又下调，你觉得决策者会自己打自己耳光吗？结果，一年过去了，印花税调整杳无音信。如今，需要注意的问题是：相关的高层决策者已旧去新来，以笔者观察和了解，新来者之性格秉性，与“吴市场”、许先生等一贯主张“市场的事情让市场自己解决”的人们更投缘。因此，不到万不得已，下调印花税率这样的举措，难以主动出台。

这是笔者奉劝朋友们立足于不救市的主要原因所在。当然，万不得已时，领当别论。什么是万不得已？众所周知，社会稳定乃头等大事，如果股市的调整触及这一底线，那么，任何决策都会破例推出。

笔者谈到的立足于不救市，还有原因在于，如果你的买卖决策是没有考虑救市因素而做出的，那么，当救市传闻如云烟飘散时，你不会由于未获雪中送炭而招致额外损失；当救市政策不期而至时，你得到的是锦上添花的补偿。

上周五，我提醒朋友的补仓之举，是基于市场因素：就中信证券来说，从110元附近跌至50元，幅度逾50％，时间已达12周，市盈率已在15倍左右。就市场而言，自5500点下跌，幅度逾40％，时间达13周。两者，都接近变盘时点。最近几周，虽然看似指数依然走低，但金融、地产、煤炭等先于大势下跌的板块，已经领先于大势不跌反涨。现在再去追金融、地产、煤炭，如果你怕正好追到短期调整的波峰，那么，不妨买点券商股，因为，就像市道大冷时，券商股跌势深于大势一样，只要市道转暖，券商股的反弹力度也应该强于大势—— 一切皆因预期而致。就公司基本面来说，年报显示，公司2007 年摊薄每股收益3.74 元。考虑到股市强弱周期的变化，即使给予公司08 年业绩较07 年有20%左右的下降的预期，目前市盈率也远低于20倍。另一方面，由于公司将优先享有创业板、股指期货、融资融券等新业务推出所带来的盈利增长机遇，因此，股价修复性反弹顺理成章。

近日，在各种聚会上，朋友们经常询问：股市未来会怎么走？这不是一个简单的问题，并非一两句话能说清楚。往大了说，国际、宏观、政策、资金、技术……哪个都能洋洋洒洒说一大堆理由。其实，就这些主要因素，笔者在之前的博客中，也几乎都分析过。

今天，咱从小了说，以小见大。

咱以3只有代表性的股票举例，它们，同样经历了从1996年至今的A股跌宕起伏的历史，颇具可比性和说服力。这3只股票是万科、深发展、四川长虹。

1996年2月，中国股市从536点起步，至1997年5月，经过一年零三个月，达到1510点，涨幅接近3倍。随后步入漫长的调整。

万科、深发展和长虹，当时是那一轮超级大牛市的“三驾马车”，从96年3月至97年5月，分别上涨6。8倍、12。4倍、11。5倍。这些涨幅，多么像我们刚刚经历的大牛市中非常熟悉的招商银行、中国船舶、云南铜业等股票。当年，许多人在市场最疯狂时，被套在了“三驾马车”上。回头看看这些曾经最热门股票的命运轨迹，对如今套在不同股票上的人，一定有所感悟和启迪，因为，不同的股票，经过岁月洗礼，已是天壤之别（以下比较均包含了送股除权因素）。

先看万科。97年5月见顶后，经历了痛苦的近两年，至99年3月见底，跌幅达54%（这一跌幅，非常接近本次万科的表现，即从2007年11月初至2008年3月中旬，万科从40元跌至20元附近）。

回到当年。又经历了1年，至2000年2月万科冲破了97年5月的高点，给套了近3年的投资人解套。随后，万科在30％空间内涨涨跌跌达一年半之久。不久，中国股市遭遇最长久的一次熊市，2001年6月至2005年11月，股市从2246点“腰斩”至998点，万科在这4年半中，最大跌幅只达40％，并于04年1月逾越2001年的高点25％，并一直坚挺在相对稳定的区间。至2005年11月，市场从1000点启动新一轮超级大牛市行情时，万科股价居然较市场2246点时还高30％左右。而当市场从1000点涨至6000点时，万科股价上涨了16倍。

总结一下万科。1997年、2001年，中国股市分别遭遇两次大牛市之后的巨幅回调，万科的最大跌幅在50％左右，并在3年左右给套在前期最高点的人解套。

再看深发展。97年5月见顶，两年后，跌幅达60％，之后，借着市场爆发的99年“5。19”行情，深发展两个月强力反弹，股价翻番，但仍然距97年高点8％左右，也就是说，套在最高点眼巴巴的投资人，在这一波反弹中，最小能够损失8％止损出局。如果一定等解套，不幸的很，深发展就此一猛子扎入深水，再无机会，到2005年11月市场1000点时，股价较97年高点跌幅达70％。直至2007年5月，经历整整10年，深发展终于给投资人解套（能够坚守10年的人有几个？），之后，在市场2007年11月到达6000点时，深发展股价又上涨了1倍。也就是说，假设97年5月套在高点人，在6000点幸运地卖出了深发展，经历长达9年多的折磨，终于品尝了赚钱的滋味。从幅度上说，赚了1倍，与10年的银行存款差不多。

最后看长虹。当年的长虹，真是气势如虹，假设你97年5月套在长虹上，在98年1月竟然还有一次获利10％“金盆洗手”的机会。如果你仍然恋战，到99年“5。19”行情时，长虹股价比98年高点已下跌60%。在“5。19”中，长虹也是反弹100％，也是距97年高点10％以内，此时止损，是最后一次机会。随后，长虹股价一泻千里，至2005年11月，竟然比98年能够全身而退的价格下跌89%。更可怕的是，经过2006年至2007年的超级大牛市，即便以6000点时计算，长虹的股价距历史高点还有50%左右跌幅。

归纳一下，同样套在一轮大牛市的最高点，不一样的股票，表现有三点重大差异：

一，套的幅度不同。万科，最大跌幅50％，深发展70％，长虹接近90％。

二，反弹表现不同。万科 10年中给了三五次解套赚钱机会，而深发展和长虹最好的机会只是给出亏损10％附近止损机会，一套就是10年。

三，赚钱结果不同。经历10年等待，一旦遇到新一轮超级大牛市，万科给了10年前套在高点的人16倍涨幅（即便以目前看，万科仍有9倍左右涨幅）；而深发展表现最好时只给10年前套牢的人1倍涨幅，长虹最好时也依然被套40～50％。

天壤之别，原因何在？企业的赚钱能力是根本。看看5年大熊市（2001年至2005年底），3只股票的每股收益：

万科0.59元，0.61元，0.39元，0.38元，0.36元；

深发展0.21元，0.22元，0.16元，0.15元，0.18元；

长虹0.041元，0.081元，0.095元，－1.71元，0.13元。

如果仅仅看每股收益，似乎万科只有深发展的一倍多，解释不通啊。但实际上，这10年间，万科流通盘增长了25倍，深发展增长了2倍，长虹增长了3倍。也就是说，以相同的口径对比，万科的业绩增长是深发展的12倍、长虹的20倍。明白了吧，历经岁月，真正赚钱的企业是不会被市场遗忘的，恰似“野火烧不尽，春风吹又生”。

现在的A股市场，整体上说，恰似1996年～1997年之后，经过超级大牛市，正在进入“后牛市时期”，正在经历价值回归。

经过充分调整，A股之路今后怎么走？无外乎万科、深发展、长虹的三种路径。如果经济和大多数企业效益快速增长，A股市场将如万科的表现，用不了太久便会重新焕发活力；如果大多数企业效益有所增长但增速减缓，则由于两年的股价大幅上涨已经透支业绩，未来A股会像深发展，需要经历不算短的调整，市场才能再度冲破原有高点；如果绝大多数企业效益一蹶不振，则市场将如长虹走势那样，重回高点遥遥无期。

温总理说，“今年可能是中国经济最困难的一年”。种种迹象表明，2008年的重中之重是确保物价稳定，确保奥运安全。其他的，都不是政策的着力点所在。

在这样的背景下，企业效益不会明显放缓，但也无突飞猛进的可能。股市必将像深发展在大牛市之后的表现：反转无望，急跌反弹，反复振荡，打牢根基，再图未来。

至于个股，也必将显现万科、深发展和长虹当年的三种不同景况。仔细审视你手中的股票，它们不同的业绩成长性，将决定你在“后牛市时期”的命运。

上周，某日晚间，我和一位在深圳做私募股权融资的朋友小聚，另一位在座的券商投行老总手机上收到一个短信，她递给我看：“明日公布印花税下调消息！”这位老总信誓旦旦地说，“早些天，我财政部的朋友说，印花税下调的事情，财政部已经批准了，只等时机宣布。”

结果，第二日，没有出台。但这未阻挡市场绝地而起！

这是市场的力量。在过往10年，有时候，市场涨到一定程度，自己去风传“利空”，即便没有任何实质消息，市场最终还是选择了向下调整；相反，有时候，市场跌着跌着，自己去风传“利好“，自己鼓励自己，最终，反弹真的起来了。

实际上，每一次，当大家都去风传“利空”时，已经表明市场处于高位；当大家风传“利好”时，已经表明市场处于低位。市场的力量不容忽视，当恐惧到极点时，机会的确就在眼前。

其实，上周三上午，市场快速下探3600点之下时，许多股票已无明显杀伤力，指数的下跌，更多是由于中国石油等权重股造成的，就像数月前指数上冲6000点时，大面积的股票滞涨甚至下跌一样。许多股票，对于指数的虚涨或者虚跌，自会做出自己的判断和抉择。

市场下穿4000点，是许多因素综合在一起共振造成的。除了美国带给世界的“次贷”危机，还有国内的大雪、物价高企……，到最后暴跌时，甚至还有西藏的不稳定因素，以及台湾选举和“入联公投”的不确定性的极端敏感化。

事情就是那么巧，市场强硬时，什么不利因素似乎都没有；等市场弱不禁风，这样那样的消极因素，都来“凑热闹”。

随着上述诸多因素中的某些事件明朗及有利化，本周市场先惯性下探后将延续反弹行情。

那么，反弹之后怎么办？2008年怎么办？

为了说清楚这个问题，就要说一说为什么这么多人深陷困境，更要说一说投资思路和模式问题。

6000点到3600点，跌幅高达40％，这是个什么概念？相当于2001年6月，市场告别2246点，跌至1400点附近。毫无疑问，这是一个巨大的跌幅。在当年，完成这一跌幅，那可是用了几年的时间；如今，不过用了半年时间。

可是，当年没人否认进入了实实在在的熊市，如今，大家虽然疼，但对牛市是否结束，依然存在争议。这是什么道理？两个原因：一，熊市中，下跌持续而没有像样的反弹，像钝刀子割肉，波及人广，但凡进入市场的人人，几乎全军覆没；牛市中，下跌快速存在不错的反弹机会，在不同的板块中，股票走势完全不同，比如去年底前后4800点到5500点的反弹中，许多股票（中小盘、农业、创投等）几乎创出新高；二，由于熊市持续时间漫长，给了更多人入市的机会（大家总以为见底了），大多数人，进来就亏损；而在牛市中，跌势来的快，新入市者终归不占绝大多数，不少人还有盈利老底，亏掉的，暂时还是从市场中赚来的利润。从市场中赚过钱的人，胆子自然大一些，牛市思维犹存。

无论牛市是否依存，这一轮40％的大跌，的确考验着投资人的智慧、思路、技巧和心态。不管你是散户、中户、大户，抑或如基金那样的超级机构，这一轮大跌是一次实战考试。考场上人人平等，如果你考砸了，这一次的亏不能白吃了，为了今后改进不足，制订更加正确的战略和战术，首先，你要弄明白一个问题：自己是什么类型的投资者，进出市场有没有明确的盈利模式。

我归纳一下，你看看自己属于哪一种类型：

一，              长线投资者。这是一个令人称道的称呼，说到这个称呼，我们就想起巴菲特。长期拿着股票，就是长线投资者吗？非也。太多的人，因为买了股票后套住了，就拿着不动，请注意，这叫熬着，不叫长线投资人。所谓的长线投资者，必然满足三个起码因素：第一，买入前，对企业有充分、广泛、透彻的研究；第二，买入并不是为数日、数周后赚钱，因而，赚点小钱能够置之不理，最终赚大钱。就像买入时喜欢大势跌势如潮一样，一旦企业的成长性衰落，无论大势是否涨势如虹，坚定地卖出；第三，平时几乎不关心股价，因为坚信企业是本，股价是末，经营是因，股价是果。

二，              趋势投资者。这是一种波段或者中线的投资方式。当趋势看好时，进入市场；反之，离场休息。严格地说，这种方式不去猜顶和底，等市场走出模样，再择机进出。比如，当市场跌破上升趋势（如20日均线）退出；也不去猜底，等市场盘出下降趋势，再进入市场。这种投资最需要的素质是定力——没有卖到最高股价，肯于让出小幅利润退出市场；也不去抄最低的股价，不为局部战况诱惑，忍耐，再忍耐。只吃鱼身，放弃鱼头、鱼尾。

三，              短线投机者。无论牛熊，市场总是有上涨甚至涨停的股票，只是数量的差别。这种人，每天上午9：25瞪眼等着开盘，然后就随着股价曲线的上下翻飞，心绪不平，直至下午3：00曲线不动了，再翻翻涨跌停板，带着失望或者希望，度过一个难眠之夜，明日，继续下一个轮回。有媒体报道，许多股民有周末综合症，在周末或者节假日休市时，六神无主。总感觉缺了点什么。

请你先给自己准确定位，不同的投资思路，操作方式上完全不同，如果糊里糊涂的话，数年积累，非常容易毁于一旦。

太多人，做股票的路径是：买入时，不知股票是做什么的，或者是某个熟人的介绍，或者是某个媒体（电视、网络、报刊）的推荐。如果获利，赚点就走；一旦套住，就打持久战。因为这种操作方式，在2001年到2005年，总亏损达70－80％的人，遍布于市场。

在上述三种模式中，除了你是真正的长线投资者，其余者，永远记住：止损的勇气是你最重要的保护自己的手段，空仓的定力是你战胜市场、成为少数赢家的基本素质。

我让数据人员统计过，近10年来，大约有98只股票涨幅达到10倍，比例大约为1％。大多数股票，都是随市场资金的进出随波逐流。能够螺旋式上涨的股票，必定是自身能够持续创造利润的企业。

因此，对大多数人来说，你一定要非常清楚自己进场的理由。你有把握买入的是一家持续成长的企业吗？如果没有，无论是趋势投资还是短期投机，都一定要遵守纪律，不能对套住的股票采取“鸵鸟政策”。

中国石油从48元跌到21元附近，如果你清楚自己是二三类投机者，一定不会从头套到尾，因为，无论趋势还是技术指标，都不支持你持有中国石油。如果你是长期投资者，你对中国石油了解多少？你知道国际油价未来若干年的走势吗，你知道号称亚洲最赚钱的公司为什么在香港定价那么低吗，你又了解巴菲特为什么卖出中国石油吗……如果你只是因为套住了就莫名其妙地一直拿着中国石油，你不明就里赚的钱，肯定会稀里糊涂地还给市场。

好了，在说明了这些道理的前提下，未来的操作思路也就容易厘清了。

2008年，多数投资人注定很难赚钱，原因其实并不复杂，我简单罗列：一，美国因素何时明朗目前无明确预期；二，3万亿的大小非解禁压力。假设其中1/3选择抛售股票，也有1万亿的资金需求，这些资金哪里来——连续的基金发行（从春节后至今已25只），只能带来1000－2000亿元，百姓永远是买涨不买跌，管理层批了基金，有多少人买是另一回事。外围资金总是锦上添花多余雪中送炭。印花税假如下调，也许能节省交易成本500－1000亿元左右。剩下的呢？剩下的全靠信心了。与几乎确定的1万亿的资金需求相比，等式的另一边，资金供给的不确定性很大；三，宏观调控的压力。一系列货币紧缩政策是确定的，而放松调控的可能性，只有等下半年物价涨幅有效降低之时再去期盼了。

在上述大背景下，未来的操作方式是：

一，如果你是真正的长期投资者，你认真研究了所投资的企业，那么，请忽视本次调整，坚持你的思路和操作方式。给你一个对比数字，会更说明问题：1985年，道.琼斯指数已经到达2000点，如今，20年过去了，它才12000点左右。可是，这并不妨碍这个市场诞生巴菲特、彼得.林奇这样的投资巨人，他们赚走了基于自己明确的盈利模式下的丰厚利润。中国股市走的慢吗？2006年11月24日，才突破2000点，仅仅一年后，众人已经在期盼2008年8848点、甚至10000点了。

对于长期投资人来说，美国股市20年到从2000点到10000点都不耽误巴菲特成为世界首富，目前中国股市的这点波折，又算什么呢？

二，如果你是趋势投资者甚至是短期投机者，那么，一定记住：当市场恐慌时，大胆进入；当市场反弹时，不要忘乎所以——市场反弹不会一蹴而就，耐心等待另一次调整。通过筑底期间市场的来回振荡，波段操作，逐渐减少损失或积小胜为大胜。

至于市场的调整节奏、板块热点的轮动特点、中短线操作的要领，以及大跌之后的市场面临的基本面、政策面和资金面的格局演变，笔者会尽力给予关注，结合中小和机构投资人的表现，今后渐次和朋友们交流。

不久前，去一家券商看望一位老朋友，他说，刚刚迈进2008年，几乎所有券商对市场点位的预测都被打穿了。这位朋友说的是这么一个事实：2007年底，券商们纷纷推出了对2008年的展望报告，其中，认为2008年高点在7500附近的占了80％，而低点，一般只是看到4500点一线（约占80％以上），胆大的看到4200点（约占20％），再看低的，几乎凤毛麟角。我这位朋友，是一家券商研究部老总，他有点自豪地说，“我们统计了，只有我们一家把低点看到3800点，目前还没破金身。”

毫无疑问，4000点整数关告破，超出了市场中99％人士的预测。包括笔者在内，许多看准了过去N次市场顶和底的人（比如，“5.30”提醒过警惕大跌，5500点提醒过注意风险的人，以及更早些时候，看准过市场走势的人），这次也未能幸免。

自5500点市场调整幅度过深之后，尽管笔者一直反复提醒：需要重新认识调整的性质，2008年，市场必将回倒“一赚二平七赔”的常态，止损、止赢以及空仓的定力，是2008年游走于市场的保护伞。另外，筑底过程通常是非常磨人的，在没有看清趋势逆转之前，按兵不动是最优选择之一。

但是，单纯就指数的点位而言，笔者还是没有料到在没有任何还手的情况下（也就是没有像样反弹），市场直下4000点。市场打穿了如此多的预测，必是一个值得咀嚼的现象，有必要总结一番。

首先，当99％的人都看错的情况下，中短期上看，必然面临一个相反方向的机会。比如，经过统计可以发现一个铁律：市场中95％以上的投资人处于快速赔钱状况下时，一波反弹近在眉睫。

其次，当市场调整过大后，对大趋势的影响需要给予重新评估。比如，当市场从1000点上涨至2246点之上创出新高后，既说明短期回调的压力逐渐加大，同时，从长线上，也预示着这是一次不一样的超大规模的上涨行情。那么，现在，市场打穿了如此多支撑后，也不得不给予足够的重视。

这句话怎么理解呢？市场调整幅度过大，必然表明某些大机构的确坚决地撤离市场，这些机构“船大难掉头”，不到万不得已，他们一般不会这么做。他们看到了什么？

国际金融局势的复杂性显然超出了许多机构事先的预料；中国通胀的严重性以及中央控制通胀幅度的决心(在年初通胀已经达8.7％情况下，2008年的目标竟然是控制通胀在4.8％左右），也是众多机构在年初没有预料的；当然，大小非解禁和超大规模的再融资集中袭来，也令某些机构始料不及。

机构们无法准确判断国际局势到底何去何从，本已令2008年的不确定性大增，控制通胀涉及整个社会的稳定，在这一确定的无法改变的格局面前，一系列措施显然对股市构成重重压力。

市场的调整由此向超出预期的幅度转变。

此外，还有一个因素，令市场跌幅超预期，那就是笔者提到过的“苦肉计”——已经伤痕累累了，索性通过再向下打压试图逼出实质利好。

在美国决策部门一再救市的对照下，中国股市的机构们有理由“号啕大哭”。见过小孩怎么玩“苦肉计“吧，为了满足买玩具或其他的需求，在商场里，一屁股坐地下死活不起来。其实，在中国股市的发展历程中，这一方式也不止一次被使用。许多的政策，都是伴随着市场的超预期下跌诞生的，因此，也就有了中国股市诸多的“政策底”。

机构们不确切知道“苦肉计”是否能逼出诸如降低股票交易印花税这样对今后相当长时期有用的利好，但是，机构们一定知道，一旦市场结束调整，利好一定仅仅停留在嘴上。于是，已经逼近4000点了，索性就往绝望了走走再说。

看一看下面这组数字，你或许不必过于自责，也不必过于绝望：自年初以来，在124只股票型基金中净值增长率第一名为金鹰小盘精选（－2.30%），跌幅最大者为诺安价值增长（－22.66％）。这意味着什么？意味着股票型基金全部亏损，这在2001年至2005年的大熊之年都没有出现过。还没有哪个年份，基金全部亏损，连“一赚二平七赔”的市场平均水平都达不到。因此，从这个角度看，到今年年底盘点，基金的表现一定好于现在。

有一句话，大河没水小河干。散户无法左右股价，只能是在机构吃肉时跟着喝汤。从年初到现在，连基金都这么惨（更别提出海的QDII），普通中小投资人，的确很难避免大面积亏损的窘境。

机构都套着那，到今年年底，会有这么一条新闻吗——2008年中国A股基金无一盈利。那可是一条大新闻。如果你觉得这不会成为现实，那么，你就不必对4100－4200点附近被套过于恐慌。

就像在上涨中会非理性一样，下跌时亦如是。上涨中，看出顶部跟最高点不是一回事，比如在5700点判断是顶部了，结果市场最终到了6000点，可以说，短时间评价的确是看错了市场，因为后面还有300点的涨幅，可是，当市场掉头跌到5000点以下时，5700点能够撤出的人，无疑是庆幸的；相反，这次从5500点下跌，到5000点告破时，有人就判断见底了，4800，4600，4400点……一路上都有看底的，那么，在4100－4200点附近看底，等市场往回涨的时候，也必将是较早获利的。在股票市场上，不犯错误几乎是不可能的：上涨中，你无法每次都卖到最高点，下跌中，你也无法总是抄到最低点。但是，如果你在接近某个重要的高点时卖出，不在乎最后一点点利润，那么，在接近某个重要的低点时买入（或者坚守）后，也不必太在乎短时的阵痛。因为，股市上永远是少犯错误的人赚多犯错误、犯大错误人的钱。当调整已经套住了99％的人，勇于进场的人（或者勇于坚持的人），必然会获得补偿。

行情总是在绝望中产生，这一规律，就像市场在欢乐中死亡一样，贯穿中外股市，概莫能外。

有一种现象，在北方，每年的2月底3月初，繁华闹市穿什么的都有。放眼望去，冬装依然流行，但春装也开始增多，更有那妙龄女子，穿着裙子招摇过市。眼下的股市，恰似北方二三月的气候，乍暖还寒——大盘依旧在底部徘徊，然而，个股行情却明显分化，各显神通。

有依旧穿着冬装的，如金融、地产、保险、证券股等；有穿着风衣或者甲克的，如商业贸易、机械制造、食品饮料股等；更有穿着裙子的，如农业化工、生物医药、创投概念股等。

先说大盘的乍暖还寒。

一是全球市场的气候仍然春寒料峭，时不时就弄出个美国股市跌了，欧洲又调整了，亚太股市普跌了什么的。A股经常头一天涨的挺好，第二天却大幅低开，不明就里的投资人以为又出了什么利空，其实，只是外围市场打摆子，A股跟着哆嗦。以前，我有个做期货的朋友，技术派玩法，他坚决不做国际市场与中国市场共有的品种，因为，“许多这样的品种，头一天我看的挺准的，盘中介入赚的挺好，第二天一开盘，跌停板！原来，国际市场这个品种跌停了，弄的我无所适从。”

现在的中国A股，有点这个味道。不过，中国A股市场并未大举开放，中国经济增速也远大于欧美经济。A股没有道理自己从此永远看低了自己，看美国的脸色行事。

二是资金面的喜忧参半。证监会周五新批5只新基金，这已是数周来的惯例和常态；有关负责人在“两会”记者招待会上表示，将认真研究减轻股票交易印花税率的问题。与此同时，“两会”传出的信息是，控制通胀依然为重中之重，紧缩的货币政策未见缓和迹象，中国平安庞大的再融资方案获股东大会通过，股票发行节奏未见明显减缓，创业板开设开始提上议事日程，大小非解禁步伐依旧等。

很显然，资金的供需，既不是压倒性的供大于求，也不是毫无抵抗的供小于求。在这种态势下，便呈现出一个“乍暖还寒乱穿衣”的股市。

由于资金的相对紧缺，便有了结构性的牛市，以及局部的板块突破。大盘蓝筹的步履沉重，与中小盘的波浪式上涨，是市场内在原因的外在表现。

于是，参与市场便有了与2006、2007年截然不同的脉络。

一， 等待活跃的农业、节能减排、创投题材等板块的股票回调10％－20％时，买入，获取波段盈利，这是快速获利的方法之一，这是投机的方式；

二，逐步低吸调整有日的大盘蓝筹股，与新基金步伐一致（毋庸置疑的是，庞大的新基金一旦结束募集，不可能集体放弃各行业中的龙头蓝筹，去参与题材股的炒作，或者全部买入进出不便的小盘股）。这是逢低投资的思路；

三，上周，我提到，筑底阶段是磨人的，如果是没有耐心和意志力，不妨继续等待市场局势明朗化，在新的热点出现后，省时省力地赢取稳健的利润。换言之，你比人家穿春装穿得晚，但你可以选择的品种更多，你比别人穿的更花俏和美丽。

上周，面对4200点附近看似岌岌可危的市场状态，笔者给出的判断是，这是诱空而非转熊，市场底部来临。

为什么这样判断呢？现在，说说底部的特征。

首先，历经大牛市后，市场首次靠近年线，这是底部特征之一。年线，意味着一年来的市场平均成本。一年的成本是什么概念？是中长线机构投资者的持股成本。也就是说，市场再往下走，一年来在市场中浸泡的机构平均已处于赔本状态。如果不是准备彻底告别市场，在这个区域，平均而言，机构已经没有退路。没有退路，就只能反击，这是年线告急的含义所在。

年线告急，难道机构一定不会继续撤退？难道一定不能转熊。当然不见得，如果机构在这个位置再大范围抛出股票，一般有三个理由：第一，宏观经济已经发生质变，支撑股市的根基已经不复存在，比如，经济增长率明显放缓，通胀转为通缩，或者人民币升值的趋势发生逆转等等；第二，抛出股票后，在低得多的价位，比如3600点，百姓还会乖乖地割肉交出股票，机构能够普遍做个高抛低吸；第三，政策面明显不认可当前点位。

目前来看，这三个理由都不存在，机构没有道理自残。由于资金庞大，机构转身（从大规模卖出到再全部或者大部分买回股票）需要不低于30％左右的空间。假设机构在4200点附近依然集体撤退，那么，等于说，至少现在能看到3000点附近，百姓还有充足的理由，在恐慌中投降，向机构卖出股票。否则机构（当然包括数量庞大的基金）很可能面临自己轧空自己的窘境。

没有根本性变化的理由，机构退到底线后，市场便迎来底部，这是理由之一。

底部特征之二，是市场和政策逆向而行。

一般来说，基本面、政策面、资金面同方向而行时，将形成单边市。比如，一两年前迎来超级大牛市，一是中国经济持续增长并保持加速之势；二是在国有股减持老大难问题解决方案推出时，管理层也乐见市场走好；三是基金的加速发行和人民币升值引来资金蜂拥入市。

而当市场和政策顶牛时，常常是顶部或者底部转折的信号。比如，在2007年5月份，技术上看，市场强劲上扬，资金蜂拥而至，几乎所有的人都无视政策的风险警示，最终形成一个阶段性重要顶部；再比如，当市场去年超越5500点向6000点攀登时，管理层叫停了基金发行，并对基金拆分和宣传口号严加管束。从技术上看，市场看上去强劲依然、热度依旧，实际上已经处于顶部区域。

目前，又到市场与政策博弈的时候。与顶部相反，这时候，市场表现得软弱无力，各项指标大多处于卖出信号中，但基金持续放行，管理层的积极态度显露无疑。这时候，正是底部近在眼前的标志。

从市场角度看，人们入市意愿不强，但政策的支撑又使市场无法继续明显下跌。两者相互影响，市场自然处于上下两难的筑底中。

这时候即便下跌（就像上周初看似再度下探），通常目的有二：一，以看上去摇摇欲坠的姿态，打击和磨砺散户的信心，压榨出更多高位买入的筹码；二，希望通过“苦肉计”，换来更多的政策利好。比如，更深的下跌可能迎来更密集的基金发行，甚至盼望中的印花税率调整。

“苦肉计”，在中国股市有时候的确很有效。许多的政策利好，确实是市场以自我牺牲的方式换来的。比如，曾经的国有股减持方案的暂停实施，以及最终股权分置问题解决方案的被市场接受，当然，更早的时候，市场绝地而起更是与政策利好息息相关。只是，机构在实施“苦肉计”时，也不得不适可而止，因为，一旦政策利好突发，在低位扔出的股票，肯定有去无回。老股民熟悉一句话：“戴花要戴大红花，炒股要听党的话”，正是多少人逆政策而动带来的血和泪的教训之谈。

除了基本面依然良好、政策面不支持市场持续下探两个因素外，涨停板股票的逐步增多，也是底部已经近在眼前的第三大特征。这个现象，意味着已经有资金察觉了市场的真实状态和未来趋向，先行一步入市，这些资金的目的，无外乎一个：趁着市场热门品种不多，吸引市场注意力，等更多的资金发现底部已扎实纷纷入市时，早已把股票推高，到那时，在别的资金追高时，视情况选择卖出还是继续拉升至更理想位置后卖出。

底部，多数股票通常是磨人的。底部，价格低，但涨的慢。经常还涨涨跌跌。远离底部后，价格不再那么便宜，但涨速会逐渐加快。举个例子吧，某只股票，跌到13到14元，是底部了，但一两个月不怎么涨；等到了15元后，看似不比13元附近低廉，但半个月后，往往已涨到18元。

便宜和快涨，往往不能兼得，这是两种操作思路和方法。你喜欢哪一种呢？

如果你喜欢前者，无疑现在应该坚守或者入市了；如果你喜欢后者，还可以静静地等待，因为眼下还不是最好的快速获利时机。

当股指频频危及年线时，管理层的态度终于渐趋明朗。除去春节放假，从 2月1日股票型基金开闸，到2月22 日天冶创新先锋和东吴行业轮动两只基金拿到批文，证监会连续三周于每周五新批两只股票型基金。在不到一个月的时间内，证监会密集批准 6 只股票型基金，这种力度，与市场“ 5.30”暴跌后一次放行4只基金有一拼。

从效果上看，似乎不如“5.30”。原因何在？“5.30 ”时市场处于极度亢奋中，遭遇利空强行被按下牛头，好比烧红的钢条扔进凉水，虽然表面上红色褪却，内核依然滚烫。而这一次，从 6000 点撤退，并未遭遇明显的突发利空，是市场大幅上涨后带有主动性的撤退。特别是，市场撤退至 4800 点一线后，又有了一次返身5500 点附近的机会，因此，于机构而言，这一次的撤退，显然比“ 5.30 ”有了更多的回旋余地和思考、选择的时间。

毫无疑问，对于现在才被视为利空的 2008 年大小非解禁的压力，对于类似中国平安和浦发银行等大规模的再融资行径，机构理应早有耳闻乃至了如指掌，因此，与“ 5.30 ”不同的是，在高位，机构上次与散户一样来不及抛出筹码，这一次则抛出了部分筹码。

把你自己想象为机构，在高位卖出的股票，一定希望在尽可能的低位才捡回。而要让散户交出股票，上涨的威力显然不及下跌来得大。多数散户绝对是买涨不买跌，卖跌不卖涨。这种特点正是机构喜欢的：要风得风要雨得雨。当急拉股票时，散户多数都看着，舍不得卖，怕更高的价位在后头；当股票急跌时，散户恐惧中最想做出的举动就是卖出股票。

这是从多数情况、多数股票来说的带有规律性的现象。

就目前的市场来说，笔者依然认为此前的判断有效，归纳起来，主要观点有三：一，市场仍处振荡筑底之中。此时，每当股票出现 10％－ 15 ％左右涨幅时，高抛低吸的胜算远大于追涨杀跌；二，既然是振荡筑底，恐慌性的下跌和情绪，注定时不时地弥漫在市场中。不如此，散户不会交出足够的在高位追涨被套的股票。而不在低位获得可观的股票，除非外因发生意想不到的剧变，机构不可能匆忙大幅拉升股票；三， 2008 年将开启“后牛市”时期。在这样的市道，市场既不会简单轻易地由牛转熊，也不可能重演 2007 年的大牛市行情。无论从决策者角度还是机构投资人的利益角度考虑，股市不存在从大牛夭折为大熊的可能。其理由，来自于宏观（经济）、中观（行业）、微观（企业）以及由此带来的资金和信心的改变，这些影响因素，无论哪一个，都不是三言两语能够穷尽的，今后有机会再和各位渐次交流。在这样的市道，首先需要改变的，便是投资预期。有一个适当的预期，便易于制订一个适当的投资策略和方式。

心态乃投资盈亏的关键之一。大牛市道，需要的是大智若愚；大熊市道，需要的是如临深渊；振荡市道，需要的是不以涨喜，不以跌悲。

但凡看过战争片的，都会对这样的场景印象深刻：两方交战，一方追杀，另一方节节败退。追着追着，来到一片峡谷地带。追杀方得意之时，不知在大山背后，躲藏着人马，正举着望远镜，将一切尽收眼底……

目前的大盘，恰如这样一幅场景。

写上一篇博文时，是节前倒数第二天，恰遇节前的那根长阳K线，一时间，企盼市场反转一蹴而的声音骤起，为此，我告诉朋友们：阳线尽管气势汹汹，但不可误认为将V型反转，市场需要反复筑底。

此后，市场持续振荡回调。面对这种摇摇欲坠的形态，悲观看法渐增。

其实，此时的下跌，恰如诱敌深入的伏击圈。君记否：接近6000点那一轮上涨的末端，权重股上涨带动指数上涨，多数股票趁机逃跑。最近的情形，恰好反过来，权重股杀跌带领指数调整，而一些小市值股票，已经拒绝深跌。

眼下的市道，影响市场的胶着因素大致是这样的：

⑴美国次贷的负面影响不会显著改观；⑵中国宏观调控的基本趋势不会显著改观；⑶市场技术上严重超跌；⑷2月份非流通股解禁的资金压力已逐渐释放；⑸基金发行长期停滞后重新开闸，带来资金的同时也带来管理层的姿态性暖意；⑹“两会”渐近，市场对利好的预期（包括对放松今年宏观调控力度的预期）会逐渐增强。

当然，如果进一步细分，还有CPI高企但中国经济依然保持高速增长的胶着因素：前者会促动紧缩的货币政策继续出台，对市场上涨形成压力；后者会促动上市公司业绩继续保持较快增长，对市场上涨形成支撑。

显然，如此复杂的诸多因素交织，这不是一个清晰的单边上涨或者下跌的市场环境。

因此，始自6000点的下跌，走到4200点至4500点之间，已经进入多方伏击圈。

新基金的发行，无疑对既往基金持有的蓝筹股是利好，经过比较好的调整，这些股票有望带动指数走出低谷。不过，由于目前基金发行的力度有限，且由于已有基金的表现大打折扣，百姓认购基金的热情有待观察，而基金为了应对可能出现的赎回潮，也必须准备较过去更多的现金，这势必影响基金购买股票的仓位。另外，基金持股的布局，将由2007年的全面出击变为重点出击，在反弹中，基金调整仓位的行动将继续进行。那些大牛市中的受益板块，如券商、金融、保险等，以及以投资收益为主的上市公司，将是基金逐渐退出的板块，建议持有这些股票的朋友们在反弹中择机减仓。

其他的，中小盘、生物制药、电力、机械、农林等，都是眼下可跑赢大势的板块。

市场已经进入安全区域，只是，筑底市道，依然处于消磨人信心的阶段。即便有大阳线出现，依然有再度探底振荡的需要，主升行情尚需时日，换言之，还不到持股不动赚取大波段的时机。在这样的市道，对多数股票来说，每有10％－15％的价差，高抛低吸远大于追涨杀跌的的胜算。