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陈元地的博客

关于市场波动及其逻辑——投资,功夫在市场之外

 
 
 

日志

 
 
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《投资者报》副总编辑,主管市场、基金、银行和保险版组的报道。这些版组,旨在帮助你洞察并占得先机、持续而稳定获利。所有建议,仅供参考。对市场的随机看法和日常交流,请见微博(两个地址分别回答各自网站网友的提问):http://t.163.com/2773485107(网易)http://t.sina.com.cn/1644035787/profile(新浪)

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熊市一年墓志铭  

2008-10-19 22:00:40|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 熊市一年了。从2007年10月16日的高点6100点算起,到今天,中国股市以崩盘的方式下跌了68%。

这是中国股市第三次大熊市,前两次分别是1993年~1994年,股市用18个月下跌了75%;2001年~2005年,股市下跌了55%。

股市死了,好在股市不是汶川。真实生活中的地震,废墟中的那些人,永远离开了世界。股市虽死,但它终归还能再生。尽管,再生的股市,对某些人来说,已经没有意义,他们很可能在黎明前已经永远离开了。

   还会有一天,股市又熙熙攘攘。那些来了的人,以及被压在废墟下,熬过了黑暗的人,为了不至于成为下一轮的牺牲品,需要看一看、品一品这一次熊市。

 熊市是一笔财富。无论你经历多少次牛市,只要你没有告别股市,总要经历一次熊市,才知道在熊市中如何更好地保护自己。笔者并没有经历过1993年的快熊,但经历了2001年之后的那次慢熊。2007年9~10月间,笔者以《不识股市真面目,只缘身在股市中》为题,提醒博友,在股市中扑腾久了,总觉得市场还有这样那样的机会,其实,跳出股市看一看,股市已经高处不胜寒,是离开股市的时候了。

一年来发生的股灾,形容为一场股市大级别地震,一点也不为过。股市死了,如果为中国股市立一座碑,熊市墓志铭该怎么写呢?

——机构投资人大力扩张却不能起到稳定股市的作用

在过去10多年中,每当提到中国股市缺乏理性,不能稳健运行时,总会有一个理由被提起:市场中的散户群体太庞大,缺乏机构投资人。由此,管理层对发展机构投资人给予厚望。经过锲而不舍的努力,借助于两年大牛市的赚钱效应,股市正规军——公募基金迅猛增长。

基金公司和基金经理们被赋予重任,管理层还循循善诱教导他们要“讲政治”、“顾大局”。在管理层的理想预期中,大力发展包括基金在内的机构投资人后,中国股市老大难的暴涨暴跌问题将明显缓解,其逻辑是,机构投资人是价值投资的饯行者,当公司价值被高估时,基金会理智抛售股票;当公司价值被低估时,基金会勇敢买入股票,这样会把股市整体市盈率维持在一个合理的区间(比如20倍~30倍)。

但是,结果却非常令人失望,事实表明,正是基金把蓝筹泡沫吹上了天,看看那些被炒到数十元、上百元、上几百元的股票(如此大面积高价股林立,在中国股市历次大涨中都没有出现过),多数都是基金们的“杰作”。正是基金持有的股票市值庞大且远离投资价值,才将股指推高到了无以复加的6000点,最终把股市引向了暴跌的深渊。

 

——稚嫩的基金公司和基金经理不值得信任

在牛市中,老百姓看着基金净值不断升高,甚为崇拜。众多的退休人员,把多年积攒的血汗钱交给基金。即便原来自己做股票的人,也责怪自己由于不敢长期持有股票,赚了指数不赚钱。于是,人们纷纷卖了股票买基金,把自己的钱交给基金打理。在大家的眼中,基金经理成了英雄,人们笃信他们掌握宏观经济大势,实地调研公司价值。媒体上也到处宣传那些一直持有基金的人,如何赚了大钱。

一轮熊市,将基金经理打回原形——众多基金怎么把股票拿上了天堂,又怎么陪股票走进地狱。事实证明,基金总体上对于中国经济宏观调控的严峻局势缺乏认真研盼和准备,在投资方向和策略上缺乏调整,直至年初温总理记者招待会上说“2008年是中国经济最困难的一年”后,基金依然基本无动于衷。直到股市调整到3800点以下时,部分基金才慌忙加入抛售行列。更多的基金是在2500点~3000点,甚至最近,才主动降低仓位。

基金的作为,不仅没有起到烫平市场波动的作用,反而加大了市场不该有的波动。比如5000点~6000点,面对众多市盈率高达40倍以上的股票,基金经理们仍在加仓;如今,面对遍地十多倍甚至七八倍的股票,基金却不敢买入,更有甚者,在1900点以下,大肆卖出银行股的正是基金。救市政策出台后,基金又不得不追涨银行股。

上一周,《投资者报》基金版做了一个选题:稚嫩的基金经理。专门研判数百只基金经理的学历、从业经历等,以及在股市从6000点到2000点下跌中他(她)们的表现,结果是:75%的基金经理没有任何熊市经历,掌管中国庞大基金群体的基金经理们,稚嫩得很。实证研究表明,在这一次大熊市中,相对表现较好的基金经理,多数都经历过之前的熊市。

 

——私募基金跌落神坛

一轮牛市中,还有一项造神运动,就是类似但斌、林圆这样的私募基金经理大出风头。有关他们的报道、书籍琳琅满目,诸如《私募英雄》、《时间的玫瑰》等。通过这些报道,人们坚信一个“真理”:股票是要长期持有才能赚大钱的,股票是应该留给子孙后代的。

从原理上说,似乎是对的。但非常可惜,这个道理总是在一轮大牛市的后期才被广为宣传,其原因有二:只有牛市中赚到了大钱,这些人才被人们视为榜样;第二,牛市中,因为类似的书籍畅销,书商才会像追逐明星般宣传和报道这些所谓的“英雄”。

不幸的是,每当人们看到投资的“玫瑰”花开,距离其凋谢已经不远了。更不幸的是,但斌、林圆这样的人,也没有正确认识自己和投资真谛。面对早已被高估的市场和公司,他们没有做出理性的判断和抉择,也没有告诉信任他们的读者和投资人,并不是任何时候,都应该持有公司股票。

但斌管理的基金净值在今年6月份已经变成私募中的倒数第一,林圆号称16年从8000元炒到4亿元,在熊市面前,类似的所谓“英雄”露出原形。

由于私募基金没有公募基金最低60%仓位限制,私募基金没有及时减仓,只能说自己对市场和公司价值的判断有误。

那些在牛市末期才去学习但斌们的投资人,血汗钱不应该白白损失。事实告诉人们:当学习但斌好榜样的类似书籍琳琅满目地摆满书店时,当那些私募英雄们风光无限地到处出没时,正是应该远离市场的时候。

当这些“英雄”们一个个倒下、默不作声之时,却恰恰是在市场上选择优质上市公司、饯行长期投资理念的时候。

这时候,市场上没有了英雄,只有依靠自己。

——低能券商对市场大面积误判

2007年底,众多券商对2008年中国资本市场运行态势进行了预判。经过统计,80%以上券商预测中国股市2008年的运行区间为4500点~7500点,少数券商看到4000点~5500点,只有一家券商将低点看到3800点。

经过了解,券商判断大势,通常采用合理市盈率预估法,比如,认为中国股市合理市盈率应该在25倍~35倍,再把2008年上市公司整体盈利水平可能上升20%~30%的因素加上,以2007年末市盈率为基数,换算成2008年可能的大势运行区间。

市场的残酷,远远超过券商们的预料。这种现象的出现,极具讽刺意味,也值得深深思索。事实表明,影响中国股市运行的因素更加复杂和多元,那些凭借简单方法分析中国股市未来的所谓的策略分析师,需要汲取的教训多多。

笔者近日恰好偶然翻到一份2007年9月21日(星期五)的《北京青年报》,在财经版,通栏大标题《大牛市不会以崩盘结束》,那时,距中国股市崩盘仅仅不足一个月了。文章的主体是众多的券商分析师对后市的看法集锦,他们大都信誓旦旦地预测股市不足忧虑,有些滑稽。

其中,大摩投资咨询公司首席分析师徐胜治说:股市会软着陆,既不以表面的牛市终结为代价,指数也不会形成深幅崩盘,而是构成指数的核心资产不断地动态切换。

中信建投分析师张宏业说:牛市中下跌是最好的礼物,即使有短暂的下跌也不可怕,对市场依然保持乐观态度。本轮牛市基础是流动性过剩,我们看到贸易顺差仍在扩大,负利率时代人们储蓄的意愿在减弱,流入证券市场的钱会越来越多。

民族证券研发中心首席策略分析师徐一钉说:时间是牛市最好的朋友,再过三个月就是2008年,估值自然调整到以2008年业绩预期为基准。资产注入、整体上市等有望填补上市公司“业绩提升真空期”。

和讯首席分析师文国庆说:在我看来,股市能够在利空频出情况下逆势大涨,本身就是博弈的特殊阶段。

 

——维护市场稳定成为笑谈

2008年7月29日,在奥运会召开前夕,尚福林表示,证监会要全力维护资本市场稳定。8天后,奥运开幕,资本市场以暴跌迎奥运。面对如诗如画的欢庆场面,面对绚丽的烟花,相信尚主席统领的中国证监会有能力维稳而坚守在市场中的投资人,整个奥运期间,心情注定郁闷着——从奥运会到残奥会,中国向全球展示了超强的体育水平,展示了宏大、炫目和温馨的两个开闭幕式,可中国资本市场却重挫35%,列同期全球股市跌幅第一。

管理层一再努力试图营造的奥运期间维稳画卷,以土崩瓦解的方式破碎。问题出在哪里呢?中国经济吗,企业盈利吗,美国次贷问题吗,似乎都有点影响,但都不是站得住脚的答案。8月至9月,中国重要的两项经济数据GDP和CPI比前期继续优化,雷曼兄弟问题也是在中国残奥会临近尾声时才暴露。

奥运暴跌,只有一种解释:投资人信心崩塌。有人绝望而去。

为何绝望?为有关部门说与做之间的落差,为一系列言行不一的表现。中国老百姓都知道一句古话:言既出,行必果。对这样的人,人们赞美之,信任之。

维护市场稳定的声音骤起,始于今年5月。当时,证监会要求基金公司在维护资本市场稳定方面“要有大局意识和政治意识”。此后,6月23日,尚福林再次强调要“全力维护资本市场稳定。”并承诺“合理平衡市场供求关系,有序调节融资节奏。”此时,股指尚在

再往后,从7月1日起,新华社、《人们日报》在一个多月时间内连续发表10篇左右文章,一再强调“全力维稳”。直至奥运开幕次日,面对股市大幅破位下行,新华社再发文章断言,A股下跌空间有限。不过,文章同时承认“奥运当日的暴跌,是市场一直期待奥运会之前可能出台“救市”举措。这一愿望随着奥运会的开幕而落空后,失望和不安情绪导致了投资者的恐慌性抛售”。

从“维稳”之说乍起,到9月18日三大实质救市举措出台,历时三四个月,股指暴跌40%。9月19日,所有的媒体财经媒体,都在报道一个新闻:A股大盘涨停。

面对此情此景,投资人心情复杂。很难用一些媒体形容的“喜悦,舒心”一言以蔽之。那些相信有关部门有能力维稳而在3000点上方误判市场的人,那些相信奥运期间股市“下跌空间有限”的人,看着涨停的股价离自己的买入成本尚遥不可及,听着反弹阻力在2300点~2500点的杂七杂八判断,只有后悔二字在心头。早知如此,何必当初?

更后悔的,是那些1800点附近卖出的投资人。看到世界各国政府频频当机立断出手救市,而我们依然在讨论“大小非二次发售实施细则”,依然在为并不难的“取消红利税”问题而沟通来协调去,一定有投资人最终放弃坚守,9月18日在跌停板上卖出。第二天,股市全线涨停。

说实在的,许多投资人没有及时撤离,正是担心今天刚走,明天救市措施致使大盘暴涨。由此造成的实际结果是:当投资人坚信政策口风时,它迟迟不见实质举措,坚守的人,损失惨重;当投资人绝望而去,实质举措却从天而降,放弃的人,痛不欲生。

在政策表态之后和“9.19救市”之前,不能说有关方面毫无作为,但与各国动辄上千亿美元真金白银救市相比(美国并没有维稳之说,但已六轮救市),我们之前只能称为试探性救市——某些规则的拟调整迟迟不见下文,甚至引发市场恐慌。比如“二次发售”,要么言出即行,立即制订实施细则,要么不提此事。否则,本来还打算观望的大小非们,因担忧以后减持麻烦大增而选择不断仓惶出走。

“9.19救市”,是一个双输的结果:在苦等无果后,市场最终以自杀式重挫逼出三大实质救市举措。政策表态的边际效应大减,笃信政策的投资人损失惨重。

维稳之吁与市场表现之间的巨大反差,各方面有必要引以为鉴:如果一些表态成为了“狼来了”的故事,于上于下,损害都是至为沉重的。

    

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